久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

基本面扎實疊加政策催化，建筑央企迎重估機(jī)遇
　　自今年4月末我國提出全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系以來，基建投資持續(xù)保持較高增長，1-10月我國基建投資同比增長8.7%。我們認(rèn)為當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化建設(shè)仍然具備寬廣空間，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對保障國家安全等都具有重大意義，且建筑央企市占率持續(xù)提升，有望促進(jìn)業(yè)績較快增長。當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為建筑央企具備多個估值提升的驅(qū)動因素，主要包括：1）經(jīng)營效率重估，國企改革提質(zhì)增效，且隨著經(jīng)濟(jì)活動陸續(xù)恢復(fù)具備加杠桿能力；2）運(yùn)營資產(chǎn)重估，建筑央企擁有豐富的交通/能源/資源類運(yùn)營資產(chǎn)和產(chǎn)品；3）房建地產(chǎn)業(yè)務(wù)重估，建筑央企具備資金和資源優(yōu)勢。
　　邏輯一：改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營效率有望重估
　　根據(jù)我們在《三周期共振，基建寬松開啟穩(wěn)增長》（20220210）中的分析，認(rèn)為2022年凈利潤增速、ROE和市占率提升有望推動建筑股估值回升：1）2020年建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率已降至75%以下，2018年以來增收不增利的現(xiàn)象有望改善；2）PPP項目現(xiàn)金流支出減少、Reits盤活存量運(yùn)營資產(chǎn)，ROE和現(xiàn)金流有望改善。以龍頭企業(yè)中國建筑為例，2020/2021/9M22加權(quán)ROE分別為15.5%/15.9%/12.1%，同比-0.5/+0.4/+0.1pct；3）建筑CR8訂單和收入份額快速提升，22年前三季度收入市占率較21年顯著提升2.9pct至23.7%，新簽訂單市占率則提升6.7pct達(dá)到42.5%。
　　邏輯二：積極拓展第二曲線，運(yùn)營資產(chǎn)有望重估
　　建筑央企在做大做強(qiáng)施工主業(yè)的同時，積極結(jié)合主業(yè)進(jìn)行了卓有成效的多元化拓展。以中國交建為例，截至22H1末有33個高速公路項目進(jìn)入運(yùn)營期，同比增加8個，22H1實現(xiàn)收入34億，同比-10.4%，凈虧損13億，同比多虧1.4億，但根據(jù)我們在《REITs價值重估：四維定量分析》（20220314）中的分析，該類運(yùn)營資產(chǎn)可通過公募REITs等推動公司價值重估，長期打開行業(yè)需求空間。在新能源大背景下，建筑央企還積極拓展風(fēng)光儲等業(yè)務(wù)，并發(fā)揮投資帶動施工的優(yōu)勢，加大綠電運(yùn)營資產(chǎn)投資。此外，中國化學(xué)的實業(yè)資產(chǎn)，中國中鐵/中國中冶豐富的礦產(chǎn)資源亦有望增厚業(yè)績。
　　邏輯三：多箭齊發(fā)，房建地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望重估
　　11月28日晚地產(chǎn)供給端融資“第三支箭”落地，證監(jiān)會恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、再融資等，并提出“建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行，支持‘同行業(yè)、上下游’整合”、“允許其他涉房上市公司再融資，要求再融資募集資金投向主業(yè)”。我們認(rèn)為地產(chǎn)供給端政策持續(xù)落地，地產(chǎn)企業(yè)融資有望回暖，或減輕建筑央企的減值風(fēng)險，提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。雖然22H1建筑央企（除中國建筑）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比均低于10%，且處于逐漸下降的趨勢，但由于其具有強(qiáng)大的資金優(yōu)勢和豐富的優(yōu)質(zhì)土地儲備，抵抗地產(chǎn)周期波動的能力相對更強(qiáng)。
　　風(fēng)險提示：穩(wěn)增長力度不及預(yù)期，歷史統(tǒng)計規(guī)律失效，市場系統(tǒng)性風(fēng)險。