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變革中凸顯稀缺資產(chǎn)價(jià)值，估值中尋找布局機(jī)會(huì)
　　碳中和背景下，高比例新能源接入對(duì)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提出要求，要從傳統(tǒng)的“源隨荷動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸磩?dòng)荷動(dòng)”甚至“荷隨源動(dòng)”。新型電力系統(tǒng)建設(shè)過(guò)程中新能源具有高增長(zhǎng)性，火風(fēng)光、水風(fēng)光一體化發(fā)展也值得關(guān)注，推薦綠電龍頭龍?jiān)措娏Γˋ+H）/三峽能源，傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型標(biāo)的華能國(guó)際（A+H）/華電國(guó)際（A+H）/國(guó)電電力/中國(guó)電力/華潤(rùn)電力/內(nèi)蒙華電，大水電華能水電/國(guó)投電力/川投能源。垃圾焚燒及城燃均可關(guān)注二次增長(zhǎng)曲線，垃圾焚燒推薦運(yùn)營(yíng)能力突出、成長(zhǎng)空間較大的企業(yè)偉明環(huán)保/旺能環(huán)境，城燃推薦新奧股份/新奧能源/港華智慧能源/中國(guó)燃?xì)狻?br>　　傳統(tǒng)能源：轉(zhuǎn)型中重要性凸顯，長(zhǎng)期價(jià)值具有重估潛能
　　2023年火電仍將繼續(xù)承擔(dān)電力保供重任，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)下行仍系火電盈利改善的關(guān)鍵因素，若實(shí)現(xiàn)燃煤上網(wǎng)電價(jià)與煤價(jià)變化的聯(lián)動(dòng)有望疏導(dǎo)盈利壓力。尖端負(fù)荷不足帶來(lái)供需矛盾將加速推行火電建設(shè)，疊加燃煤成本壓力或?qū)е氯萘侩妰r(jià)出臺(tái)或早于預(yù)期。而容量電價(jià)出臺(tái)帶來(lái)火電盈利模式改變有望帶來(lái)火電資產(chǎn)價(jià)值重估。大水電無(wú)懼來(lái)水波動(dòng)，2023年我們預(yù)期水電上網(wǎng)電價(jià)仍將提升，部分公司成本端（折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用）還有節(jié)約空間?！八L(fēng)光”一體化發(fā)展為水電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)新空間，“1+1+1”大于3，長(zhǎng)期價(jià)值提升可期。
　　新能源：估值已筑底，綠電收益率底線明確
　　新能源今年以來(lái)受到來(lái)風(fēng)總體同比偏弱，光伏組件價(jià)格處于高位阻礙新增裝機(jī)建設(shè)投產(chǎn)，投資者對(duì)新能源盈利能力擔(dān)憂等影響，股價(jià)走勢(shì)在整個(gè)電力板塊中相對(duì)偏弱。雙碳背景下，新能源系高成長(zhǎng)賽道，我們認(rèn)為2022年各大運(yùn)營(yíng)商光伏新增裝機(jī)可能因高組件價(jià)格而不及預(yù)期，但2023年若光伏組件價(jià)格有所回落或加速光伏裝機(jī)投產(chǎn)，海上風(fēng)電也有望延續(xù)降本趨勢(shì)；新能源盈利無(wú)須過(guò)分擔(dān)憂，LCOE下行使得新能源逐步走向平價(jià)甚至競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，但目前新增新能源平價(jià)項(xiàng)目仍基本能夠執(zhí)行燃煤基準(zhǔn)電價(jià)，綠色價(jià)值逐步凸顯為新能源盈利能力添磚加瓦。
　　垃圾焚燒：盈利能力提升，新業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間
　　垃圾發(fā)電行業(yè)由跑馬圈地步入運(yùn)營(yíng)為王時(shí)代，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能儲(chǔ)備、運(yùn)營(yíng)效率和第二增長(zhǎng)曲線：1.產(chǎn)能儲(chǔ)備：通過(guò)對(duì)各公司在建和在手產(chǎn)能數(shù)據(jù)的整理和分析，我們認(rèn)為頭部公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，可保障近2-3年增長(zhǎng)無(wú)虞。2.運(yùn)營(yíng)效率：垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)產(chǎn)能釋放趨緩，各公司運(yùn)營(yíng)管理和成本控制重要性凸顯，頭部公司已積累較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，高質(zhì)量增長(zhǎng)可期。3.第二增長(zhǎng)曲線：部分上市公司依靠運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目提供穩(wěn)健現(xiàn)金流支撐，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、業(yè)務(wù)協(xié)同等方式進(jìn)軍新能源、資源循環(huán)再生等業(yè)務(wù)，有望打造第二成長(zhǎng)曲線。
　　城燃：基本面已先于估值見(jiàn)底，國(guó)際氣價(jià)仍是最大變數(shù)
　　外部環(huán)境因素?cái)_動(dòng)及LNG高漲背景下2022年1-9月我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量出現(xiàn)2002年以來(lái)首次同比下滑，我們預(yù)計(jì)2023年天然氣消費(fèi)量有望在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和LNG價(jià)格回落基礎(chǔ)上反彈。隨著供暖季結(jié)束、順價(jià)比例提高，22Q1-Q2城燃銷氣毛差環(huán)比小幅改善；下半年民用氣新合同落地以及暖冬緩解保供壓力，有望推動(dòng)城燃22H2毛差同比大幅改善。城燃行業(yè)高頻數(shù)據(jù)邊際向好，天然氣價(jià)格既是板塊業(yè)績(jī)主變量也是影響投資者情緒的關(guān)鍵點(diǎn)。建議關(guān)注能源轉(zhuǎn)型打開的二次成長(zhǎng)曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)/LNG價(jià)格下行不及預(yù)期、電價(jià)改革帶來(lái)上網(wǎng)電價(jià)上漲不及預(yù)期、新能源/垃圾焚燒項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、全社會(huì)用電復(fù)蘇不及預(yù)期。