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摘要：
　　基本面：11月官方PMI幾乎所有分項(xiàng)均環(huán)比走弱，但在此之外，我們?cè)诟哳l數(shù)據(jù)中觀測(cè)到一些不一樣的信號(hào)。生產(chǎn)端，汽車(chē)相關(guān)開(kāi)工率有所好轉(zhuǎn)，汽車(chē)半鋼胎、全鋼胎開(kāi)工率環(huán)比分別上升8.02%、10.51%。需求端，11月份，30城商品房成交面積環(huán)比10月份上漲9.3%，其中一、二、三線(xiàn)城市分別環(huán)比好轉(zhuǎn)7.9%、11.7%、5.8%?？傮w上看庫(kù)存相對(duì)低的一二線(xiàn)城市好轉(zhuǎn)幅度更大。
　　技術(shù)面情緒面：上周債市先弱后穩(wěn)，情緒面和技術(shù)面的趨勢(shì)有以下特征：短期情緒和技術(shù)指標(biāo)有所反彈，但長(zhǎng)期趨勢(shì)指標(biāo)仍未走出偏弱區(qū)間；理財(cái)子和基金踩踏情緒雖然已經(jīng)不在最強(qiáng)點(diǎn)，但對(duì)債市的負(fù)面影響仍然處于長(zhǎng)尾中；牛熊切換期間，前期基于牛市定價(jià)的資產(chǎn)相對(duì)性?xún)r(jià)比恐有所變化，套利空間出現(xiàn)。
　　資金面供給面：我們認(rèn)為隔夜利率維持低位、而1年存單利率處于高位的情況將延續(xù)，背后是資金屬性與預(yù)期屬性的對(duì)立。需要等待預(yù)期證偽或證實(shí)，預(yù)期屬性與資金屬性才能走向統(tǒng)一，對(duì)應(yīng)1年存單利率按回購(gòu)利率定價(jià)或回購(gòu)利率上行支撐當(dāng)前1年存單利率，這個(gè)過(guò)程需要的時(shí)間往往較長(zhǎng)。
　　債市策略：回到債市策略，我們認(rèn)為整體而言依然要謹(jǐn)慎，目前尚未到跌幅過(guò)大以至于無(wú)需考慮其他邏輯開(kāi)始買(mǎi)入的時(shí)候（例如2020年5月-7月利率上行至3.1），當(dāng)前點(diǎn)位如果去做多，需要思考還有沒(méi)有可能繼續(xù)上行以及是否做好了被套住的準(zhǔn)備。