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免稅：2020年起，國際客流受阻背景下，我國國際客流僅恢復(fù)至疫前低個(gè)位數(shù)水平，我們認(rèn)為長期來看國際航班及客流恢復(fù)為大概率事件，機(jī)場及市內(nèi)免稅均有望迎來利潤釋放。國內(nèi)方面，離島免稅短期受到國內(nèi)疫情反復(fù)影響，但自過往疫情來看，中免對于疫情短期沖擊的反應(yīng)逐漸鈍化。中免新離島物業(yè)不斷落地，在疫后修復(fù)階段，有望迎來雙擊過程。
　　口岸信息化：2020年以來多數(shù)口岸關(guān)停，出入境業(yè)務(wù)基本停滯，口岸信息化建設(shè)需求延后，行業(yè)增速顯著放緩。伴隨疫情管理常態(tài)化，國際航班逐步放開，口岸建設(shè)需求有望加速釋放，人流量提升亦有望帶來口岸升級改造需求。
　　餐飲：餐飲行業(yè)整體在疫后恢復(fù)的確定性相對較強(qiáng)，且在疫情反復(fù)背景下，尾部出清趨勢明顯，利好頭部品牌整合市場。各頭部品牌在穩(wěn)健展店同時(shí)，積極推控費(fèi)工作，優(yōu)化成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化單店模型。隨后續(xù)疫情緩和，有望迎來相對理想的利潤釋放。
　　酒店：硬供給下降和更新capex趨緩背景下，2021年酒店行業(yè)供給較2019年出清25%。疫情下需求承壓，出于維系品牌調(diào)性和經(jīng)營利潤目的，行業(yè)反映出ADR先行于OCC恢復(fù)的趨勢。疫情下龍頭仍維持10%+的同比增速拓店，疫后仍將享受開店提速和ADR提升帶來的成長屬性和業(yè)績彈性。
　　景區(qū)：目前文旅行業(yè)供給端與疫情前比較仍處于收縮狀態(tài)，需求端當(dāng)前旅游需求依舊強(qiáng)烈，文旅標(biāo)的的營收與客流有望隨行業(yè)一同復(fù)蘇。供給端旅游景區(qū)數(shù)量與旅行社營收增速有望恢復(fù)，節(jié)假日運(yùn)送旅客量層面具有較大修復(fù)空間；需求端旅游年人數(shù)與年收入僅為疫情前約50%的水平；文旅標(biāo)的端較多數(shù)景區(qū)2022H1客流僅恢復(fù)至2019H1同期20%至30%水平。
　　博彩：疫情反復(fù)下，澳門內(nèi)地旅客銳減，博彩行業(yè)毛收入持續(xù)承壓，10月較19年同期-85.3%。11月1日起，澳門重啟電子簽注，團(tuán)簽都需落地有望帶動澳門旅游業(yè)。擴(kuò)張方面，賭桌數(shù)受政策限制，各公司轉(zhuǎn)向中場及非博彩業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)新項(xiàng)目在疫后將逐步落地。建議關(guān)注確定性較強(qiáng)的金沙中國、銀河娛樂。
　　珠寶：“投資金”火爆助推珠寶行業(yè)總量上行，受疫情沖擊相對有限。2021年全國金銀珠寶零售總額3041.10億元，較2019年增長16.71%。疫情期間高速展店公司將在消費(fèi)復(fù)蘇階段搶占更多市場，高ROE代表更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與盈利能力，可選消費(fèi)復(fù)蘇特別是高毛利的首飾金、鑲嵌產(chǎn)品消費(fèi)提升將帶動公司業(yè)績提升。
　　美妝醫(yī)美：美妝受疫情等多因素影響短期增速有所放緩，22年1-9月化妝品零售額累計(jì)同比下滑2.70%，行業(yè)內(nèi)部分化態(tài)勢明顯，疫情加速洗牌，頭部國貨美妝企業(yè)韌性足，持續(xù)高速增長；在后續(xù)頭部企業(yè)歷經(jīng)疫情洗禮后，強(qiáng)化線上布局，我們認(rèn)為后續(xù)復(fù)蘇后，行業(yè)內(nèi)部將進(jìn)一步加速分化；醫(yī)美端之前受到疫情影響，線下客流減少，獲客難度增加，機(jī)構(gòu)端進(jìn)一步出清，但是疫情也進(jìn)一步加速輕醫(yī)美發(fā)展，2020-2022H1輕醫(yī)美占醫(yī)美線上交易類分布由44.82%上升至60.72%，；我們認(rèn)為后續(xù)上游制劑龍頭將優(yōu)先受益于疫后反彈。
　　零售：傳統(tǒng)零售方面，百貨渠道短期承壓，商超經(jīng)營逐步改善。隨著客流量回升和消費(fèi)復(fù)蘇，疊加公司自身競爭力提升，傳統(tǒng)零售板塊修復(fù)潛力值得期待。運(yùn)動服飾方面，此前幾輪疫情后流水的快速恢復(fù)及疫情影響下較高的經(jīng)營質(zhì)量展現(xiàn)出較強(qiáng)的景氣度和韌性，若終端客流有所回暖，預(yù)計(jì)運(yùn)動服飾流水依然有較大增長潛力。電商方面，線下場景受損期間消費(fèi)者線上消費(fèi)習(xí)慣逐漸固化，并進(jìn)一步延展至“興趣電商”模式。當(dāng)前直播電商滲透率仍處于爬坡階段，未來增長動力充足。
　　廣告：2022年傳媒大盤受疫情與經(jīng)濟(jì)不確定因素壓制，廣告行業(yè)需求疲軟，廣告投放受主要城市疫情影響開展受限；影院歇業(yè)導(dǎo)致全國票房、觀影人次下降明顯，影業(yè)仍處修復(fù)周期。隨著疫情整體緩解，出行恢復(fù)帶來人流增長，固定成本占比較高的廣告媒體行業(yè)龍頭復(fù)蘇彈性可期；影業(yè)供給端受到疫情壓制減輕，居民觀影需求較強(qiáng)，影院復(fù)蘇也具有較大彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)、出行鏈恢復(fù)不及預(yù)期、可選消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。