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公司從合金制造轉(zhuǎn)型刀具制造，具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，是國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀片主要制造商。公司成立于1996年，專(zhuān)注于鋸齒刀片研發(fā)生產(chǎn)，并陸續(xù)開(kāi)發(fā)了硬質(zhì)合金圓片等其他硬質(zhì)合金制品。公司自2011年開(kāi)始研制數(shù)控刀片，逐步從合金制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為刀具制造企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀片的主要制造商之一。公司營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為23.32%，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.90億元，同比+41.04%；2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比+5.37%。2017-2021年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為49.03%，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比+106.82%；2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比+ 10.81%。
　　刀具行業(yè)：需求韌性強(qiáng)且成本轉(zhuǎn)嫁能力好；中高端刀具市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代正加速。1）市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，具需求韌性強(qiáng)、成本轉(zhuǎn)嫁能力好等特點(diǎn)。2021年全球刀具消費(fèi)額、中國(guó)刀具消費(fèi)額分別接近239.9億美元、477億元；其中，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健，2016-2021年年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.21%。同時(shí)，刀具行業(yè)具備“下游應(yīng)用廣+高頻易耗品+占下游成本比例低”屬性，因而呈現(xiàn)需求韌性強(qiáng)、成本轉(zhuǎn)嫁能力好等特點(diǎn)。2）中高端刀具市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速。近年來(lái)刀具市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化替代加速，一方面是因?yàn)檫M(jìn)口刀具廠商受疫情影響供應(yīng)量下滑；另一方面，國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)能力的提升，增加了對(duì)中高端市場(chǎng)的供給，疊加國(guó)產(chǎn)刀具高性?xún)r(jià)比，刀具市場(chǎng)開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)替代黃金時(shí)期。從數(shù)據(jù)上看，刀具總消費(fèi)中，進(jìn)口刀具比重由2016年的37.17%下降至2021年的28.93%，進(jìn)口替代持續(xù)加速。
　　公司積極布局海內(nèi)外渠道，向“高端化+整體解決方案”發(fā)力。目前，公司數(shù)控刀具產(chǎn)品性能基本達(dá)到日韓領(lǐng)先刀具性能，中高端刀具制造逐步加強(qiáng)、產(chǎn)能布局加速。同時(shí)，公司積極布局國(guó)內(nèi)外刀具商店：①?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)：截至2021年末，公司已完成刀具商店布局近50家；預(yù)計(jì)到2022年底，國(guó)內(nèi)規(guī)劃布局刀具商店約100家；②海外市場(chǎng)：2022年中報(bào)顯示，公司已在俄羅斯、巴西和土耳其布局刀具商店，其他區(qū)域的刀具商店也處于規(guī)劃中。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值：我們認(rèn)為數(shù)控刀具有望受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.60/3.51/4.57億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.31/3.12/4.06元。參考可比公司，給予公司2022年35-40倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為80.91-92.47元/股。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游應(yīng)用領(lǐng)域政策、需求變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的影響、新冠疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。