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產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局持續(xù)完善，維持永和股份“買入”評(píng)級(jí)
　　永和股份于12月6日發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金2.8億元收購石磊氟化工100%股權(quán)，完善上游甲烷氯化物等氟化工原料的自主配套，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢持續(xù)凸顯。我們維持公司22-24年歸母凈利3.2/5.8/7.9億元的預(yù)測，對(duì)應(yīng)EPS為1.19/2.14/2.92元，參考可比公司23年平均23xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司新項(xiàng)目成長性及一體化優(yōu)勢鞏固，給予23年24xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.36元（均維持前值），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　擬2.8億元現(xiàn)金收購石磊氟化工100%股權(quán)，完善氟化工原料自主配套
　　據(jù)公司公告，本次擬收購的石磊氟化工為非關(guān)聯(lián)方石磊氟材料派生分立后的存續(xù)公司，石磊氟化工主要承接甲烷氯化物聯(lián)產(chǎn)四氯乙烯相關(guān)業(yè)務(wù)，目前擁有5/4.5/1.2萬噸/年二氯甲烷/三氯甲烷/四氯乙烯等產(chǎn)能。由于國內(nèi)甲烷氯化物產(chǎn)能分布相對(duì)集中且多以自用為主，而四氯乙烯進(jìn)口依存度仍較高（21年約30%，百川盈孚數(shù)據(jù)），收購?fù)瓿珊蠊綬22/R32/R125以及下游含氟高分子材料等產(chǎn)品的原材料自主供應(yīng)能力得到提升，有助于保障原料供應(yīng)穩(wěn)定性，同時(shí)進(jìn)一步鞏固和提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和成本控制能力。
　　部分制冷劑淡季價(jià)格價(jià)差短期回落，看好配額凍結(jié)后行業(yè)景氣逐漸改善據(jù)
　　百川盈孚，截至12月6日R32/R134a/R125/R143a/R152a價(jià)格1.3/2.3/3.15/1.9/2.1萬元/噸，較季初分別0%/-6%/-14%/0%/0%，其中R32/R134a/R125價(jià)差為-2330/-911/9877元/噸，較季初-813/+209/-1458元/噸，因需求淡季及AHF原料漲價(jià)等因素，部分產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差短期回落，但我們認(rèn)為公司依托螢石、AHF和一氯甲烷等自主配套，疊加公司HFCs以R152a和R143a等差異化品種居多，盈利仍有望具備韌性。伴隨HFCs配額于22年底凍結(jié)，未來供給收縮疊加家電等領(lǐng)域需求有望復(fù)蘇等帶動(dòng)下，我們繼續(xù)看好三代制冷劑景氣逐漸改善。
　　下游含氟精細(xì)化學(xué)品迎來收獲期，新項(xiàng)目有序推進(jìn)支撐長期成長
　　公司近年戰(zhàn)略布局FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等下游含氟高分子材料產(chǎn)品，21年底公司含氟高分子及單體總產(chǎn)能僅1.28萬噸/年，而在建/規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)9萬噸/年，均有望于24年底前陸續(xù)投產(chǎn)放量，含氟高附加值材料迎來收獲期。遠(yuǎn)期而言，公司已規(guī)劃布局包頭氟化工基地，將建設(shè)28萬噸/年含氟化學(xué)品等產(chǎn)能，公司近年保持高額資本開支，22Q3末在建工程余額12.7億元，較年初+6.5億元，伴隨新項(xiàng)目增量持續(xù)兌現(xiàn)，未來成長能力有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。