>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，銅鋁有望迎來(lái)新周期-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，情緒先于基本面轉(zhuǎn)好
22年11月以來(lái)，中國(guó)地產(chǎn)政策放松、防疫政策優(yōu)化，同時(shí)美國(guó)12月加息幅度預(yù)期放緩，促使市場(chǎng)情緒面優(yōu)先轉(zhuǎn)向積極。但上期所銅鋁2306遠(yuǎn)期合約仍為貼水，預(yù)示政策傳導(dǎo)至基本面變化尚需時(shí)日。從基本面角度看，短期維持供需雙弱格局，且冬季為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，價(jià)格暫難持續(xù)上漲；中期看，我們預(yù)期23H2銅鋁或?qū)⒂蛇^(guò)剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，同時(shí)本輪美元指數(shù)或于23Q1-2之間見(jiàn)頂，銅鋁價(jià)格有望開(kāi)啟一輪新的上升周期。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)歷史加息周期下基本金屬價(jià)格走勢(shì)，23H1銅鋁價(jià)格或也存在二次探底風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)外政策變化，促使銅鋁價(jià)格情緒面轉(zhuǎn)向積極
國(guó)內(nèi)方面，22年11月以來(lái)中國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策再度發(fā)力，多地優(yōu)化防疫措施；證監(jiān)會(huì)放開(kāi)房企股權(quán)融資“第三支箭”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期邊際回升；但國(guó)內(nèi)11月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，且上期所銅鋁2306遠(yuǎn)期合約仍為貼水，預(yù)示政策傳導(dǎo)至基本面尚需時(shí)日。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示12月加息幅度或放緩但終端利率或達(dá)較高水平；與此同時(shí)美國(guó)10月核心PCE通脹低于彭博一致預(yù)期，且美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI為49，降至枯榮線以下。截至12月5日，美元指數(shù)較11月3日頂部位置回落6.8%，十年期美債利率較11月7日頂部位置回落0.62pct，但仍有往復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前正值傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，隨國(guó)內(nèi)需求逐步恢復(fù)，銅鋁或迎否極泰來(lái)
據(jù)SMM，12月1日鋁加工行業(yè)周度平均開(kāi)工率為66%，10月銅材月度開(kāi)工率約為71%。而據(jù)Mysteel、百年建筑網(wǎng)，12月2日建筑鋼材成交量（移動(dòng)四周平均）約15.0萬(wàn)噸/天，11月30日全國(guó)水泥磨機(jī)開(kāi)工率約37%，以上數(shù)據(jù)均處往年同期較低水平，且仍處消費(fèi)淡季的下行趨勢(shì)中，短期價(jià)格或難以持續(xù)上漲。而上周銅鋁社會(huì)庫(kù)存均處近五年較低水平，對(duì)價(jià)格尚有一定支撐。據(jù)華泰宏觀10月31日《消費(fèi)需求有所修復(fù)，地產(chǎn)周期溫和回升》，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開(kāi)工和投資增速或于23Q2轉(zhuǎn)正，工業(yè)增加值增速預(yù)期從23Q1的4.5%增至23Q2的11%，屆時(shí)國(guó)內(nèi)銅鋁需求預(yù)期將得到改善。
銅鋁有望迎來(lái)新周期，基本金屬或存配置機(jī)會(huì)
據(jù)華泰金屬10月26日《待到否極泰來(lái)，迎接新征程》，隨著中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)23H2開(kāi)始銅鋁或重回短缺格局，且未來(lái)供給增量或相對(duì)有限，23H2-24年短缺格局有望延續(xù)。同時(shí)我們預(yù)期本輪美元指數(shù)或于23Q1-2之間見(jiàn)頂（22.11《海外宏觀：貨幣緊縮效應(yīng)發(fā)酵，但通脹黏性尤存》），屆時(shí)銅鋁價(jià)格有望開(kāi)啟新一輪上行周期，我們看好基本金屬配置機(jī)會(huì)。但根據(jù)我們復(fù)盤(pán)1980年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)6輪加息周期及伴隨的4次經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)衰退情境下銅鋁價(jià)格存在二次探底可能。從本輪情況來(lái)看，23H1在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期、海外經(jīng)濟(jì)或延續(xù)下行情境下，銅鋁價(jià)格或也存在二次探底風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)下游需求不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期變化，美元指數(shù)往復(fù)，疫情發(fā)展往復(fù)。
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