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 3Q22業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇趨勢(shì)，騰訊利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，快手、美團(tuán)利潤(rùn)超預(yù)期，愛(ài)奇藝持續(xù)盈利。3Q22社交平臺(tái)流量穩(wěn)定，中短視頻持續(xù)穩(wěn)健提升。(1)社交流量穩(wěn)定，關(guān)注微信的邊際變化：微信MAUYoY+4%，QQMAUYoY+0%，微博MAUYoY+2%。（2）中短視頻用戶數(shù)增長(zhǎng)仍快于行業(yè)水平。嗶哩嗶哩MAUYoY+25%，快手MAUYoY+9%?？焓趾虰站日均用戶時(shí)長(zhǎng)也創(chuàng)新高。（3）內(nèi)容型平臺(tái)訂閱用戶數(shù)來(lái)看，長(zhǎng)視頻平穩(wěn)，音樂(lè)流媒體仍有成長(zhǎng)性。長(zhǎng)視頻訂閱用戶數(shù)基本盤(pán)較穩(wěn)固，騰訊視頻/愛(ài)奇藝會(huì)員數(shù)達(dá)1.2億/1.01億。騰訊音樂(lè)3Q22會(huì)員數(shù)達(dá)8530萬(wàn)，YoY+20%。3Q22網(wǎng)易云音樂(lè)營(yíng)收同增22%。3季度呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇趨勢(shì)，美團(tuán)、B站收入環(huán)比反彈最明顯。利潤(rùn)端來(lái)看，大部分公司通過(guò)持續(xù)降本增效帶動(dòng)利潤(rùn)超預(yù)期，美團(tuán)和愛(ài)奇藝在3季度較去年同期虧損呈現(xiàn)扭虧為盈；快手收窄虧損，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升；網(wǎng)易、百度、騰訊、騰訊音樂(lè)等平臺(tái)利潤(rùn)水平超一致預(yù)期。
　　2022全年展望：4Q22各業(yè)態(tài)持續(xù)復(fù)蘇，電商、流媒體相對(duì)穩(wěn)健，廣告、云仍待宏觀復(fù)蘇帶動(dòng)修復(fù)。22年全年收入增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，美團(tuán)仍保持領(lǐng)先；22Q4騰訊、百度、愛(ài)奇藝有所復(fù)蘇，快手較為穩(wěn)健。預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率和銷售費(fèi)用整體維持下行趨勢(shì)，快手、嗶哩嗶哩、騰訊音樂(lè)等公司收縮幅度更為顯著。大部分公司在降本增效的驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率同比大幅改善。2022年在宏觀不確定的環(huán)境下，各平臺(tái)都加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率，體現(xiàn)為利潤(rùn)率的大幅改善。我們預(yù)計(jì)2022年全年，愛(ài)奇藝、快手經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率同比提升18和17pct，美團(tuán)同比提升9pct，是板塊中利潤(rùn)模型改善較為明顯的標(biāo)的。分板塊來(lái)看，游戲、廣告和云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)復(fù)蘇相對(duì)較慢，音樂(lè)流媒體、長(zhǎng)視頻整體更抗宏觀波動(dòng)整體穩(wěn)健，本地生活的復(fù)蘇彈性較大。游戲受監(jiān)管影響排期，預(yù)計(jì)行業(yè)拐點(diǎn)在23年年中逐步顯現(xiàn)。廣告、云業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的宏觀正相關(guān)性，預(yù)計(jì)23Q2開(kāi)始呈現(xiàn)復(fù)蘇。音樂(lè)流媒體受益于付費(fèi)率的提升仍保持20%+的增長(zhǎng)，視頻會(huì)員受ARPU驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，帶來(lái)5-10%的穩(wěn)定增速。本地生活到家業(yè)務(wù)方面，疫情反復(fù)影響單量恢復(fù)，外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，美團(tuán)核心壁壘深厚，預(yù)計(jì)復(fù)蘇斜率陡峭且彈性較大。
　　投資建議：3季度互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)釋放利潤(rùn)，在宏觀不確定的環(huán)境下提質(zhì)增效，隨著近期全國(guó)多個(gè)地區(qū)調(diào)整政策，動(dòng)態(tài)優(yōu)化疫情防控，生產(chǎn)生活秩序的恢復(fù)有助于鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，也有助于板塊業(yè)績(jī)的加速修復(fù)。成長(zhǎng)性角度我們建議關(guān)注短視頻和社交流量加速商業(yè)化以及本地生活服務(wù)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注騰訊控股、美團(tuán)、快手；商業(yè)模型優(yōu)化角度，建議關(guān)注騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝等。疫后復(fù)蘇角度，建議關(guān)注百度、芒果超媒、微博、嗶哩嗶哩等和廣告、云業(yè)務(wù)相關(guān)的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管持續(xù)未落地，疫情反復(fù)影響宏觀環(huán)境復(fù)蘇對(duì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績(jī)?cè)斐蛇M(jìn)一步擠壓等風(fēng)險(xiǎn)