>> 浙商證券-國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：三問(wèn)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)，勞動(dòng)力緊張何時(shí)休？-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
大?。?/td>
| 951KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
供給端來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)勞動(dòng)力供給修復(fù)空間有限。需求端來(lái)看，當(dāng)前裁員壓力主要來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)，在整體就業(yè)人數(shù)中占比相對(duì)有限。從招工需求和職位空缺雙重視角測(cè)算未來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年Q2起就業(yè)市場(chǎng)的惡化速度可能逐步加劇，失業(yè)率可能突破4.5%；預(yù)計(jì)屆時(shí)薪資增長(zhǎng)壓力將有明顯緩解，同環(huán)比增速回落速度可能加快。
供給端：勞動(dòng)參與率Q2起回落&勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)停滯，供給能否回至疫前水平？
從勞動(dòng)力缺口看，鮑威爾在11月講話《通脹與就業(yè)市場(chǎng)》的講話中指出，當(dāng)前美國(guó)的勞動(dòng)力人口與CBO疫前測(cè)算的潛在勞動(dòng)力人口比，大約少去350萬(wàn)人次。
從勞動(dòng)力損耗看，一是210萬(wàn)源自疫后的提前退休。二是約150萬(wàn)人源自勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)性損耗：其中疫后邊境管控導(dǎo)致移民數(shù)量減少損耗勞動(dòng)力約100萬(wàn)人，疫情導(dǎo)致40萬(wàn)勞動(dòng)力死亡（美國(guó)當(dāng)前死于新冠疫情的總?cè)舜纬^(guò)100萬(wàn)人）。
綜上，當(dāng)前350萬(wàn)人次的勞動(dòng)力缺口短期之內(nèi)修復(fù)空間有限。210萬(wàn)提前退休人群回歸就業(yè)市場(chǎng)的希望渺茫，40萬(wàn)死亡勞動(dòng)力無(wú)法回歸，100萬(wàn)的移民勞動(dòng)力缺口有望在疫情常態(tài)化后逐步增加但預(yù)計(jì)速度相對(duì)有限。
需求端：以科技為代表的大公司的裁員公告頻出，為何就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)與此背離？
Q4以來(lái)美國(guó)大型企業(yè)尤其是科技公司的裁員公告頻出，10、11月裁員人數(shù)超千人的公司數(shù)量達(dá)到23個(gè)，接近1-9月總和，大型企業(yè)裁員壓力明顯增加。但非農(nóng)數(shù)據(jù)自下半年以來(lái)持續(xù)強(qiáng)于預(yù)期，與“裁員潮”形成明顯的反差，我們認(rèn)為：
大型企業(yè)裁員說(shuō)明企業(yè)的招工需求在衰退壓力下正在衰減，與就業(yè)數(shù)據(jù)的背離一方面源于時(shí)滯，裁員通知到實(shí)際裁員仍有2個(gè)月時(shí)滯（美國(guó)法律要求員工數(shù)量超過(guò)100人的大型企業(yè)在執(zhí)行大規(guī)模裁員前需要提前60天通知員工），預(yù)計(jì)Q4以來(lái)的裁員潮將在年末以及2023年Q1進(jìn)一步體現(xiàn)在就業(yè)數(shù)據(jù)的下行壓力中。
一方面源于結(jié)構(gòu)性原因，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技企業(yè)員工在就業(yè)群體中整體占比相對(duì)較低（裁員壓力對(duì)整體數(shù)據(jù)的影響較?。?；且對(duì)應(yīng)行業(yè)的就業(yè)緊張程度相對(duì)較低，并非當(dāng)前招工最緊張的困難行業(yè)，不能反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的整體情況。
看未來(lái)：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和薪資壓力何時(shí)緩解？
我們從招工需求和職位空缺雙重視角測(cè)算了未來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)論均指向2023年Q2起就業(yè)市場(chǎng)的惡化速度可能逐步加劇，失業(yè)率可能突破4.5%；預(yù)計(jì)屆時(shí)薪資增長(zhǎng)壓力將有明顯緩解，同環(huán)比增速回落速度可能加快。在此之前就業(yè)市場(chǎng)仍將維持在較為緊張的狀態(tài)，就業(yè)數(shù)據(jù)尤其是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)惡化幅度有限：
從招工需求來(lái)看，未來(lái)美國(guó)進(jìn)入去庫(kù)周期將帶動(dòng)資本開(kāi)支增速回落，資本開(kāi)支同比增速與招工需求有較強(qiáng)正相關(guān)性。從同比增速持續(xù)回落的約束來(lái)看，最晚招工總需求自2023年Q2起將出現(xiàn)明顯的環(huán)比惡化。
從職位空缺來(lái)看，職位空缺數(shù)（MA3）自今年4月見(jiàn)頂以來(lái)便持續(xù)回落。經(jīng)濟(jì)及就業(yè)市場(chǎng)對(duì)加息的反應(yīng)往往存在滯后效應(yīng)，伴隨聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)，預(yù)計(jì)職位空缺回落速度將加快，如果按照年內(nèi)回落的加速情況進(jìn)行線性外推，則2023年Q2起職位空缺數(shù)可能回落至疫情前水平。疫后保護(hù)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的安全墊自Q2起將正式耗盡，經(jīng)濟(jì)衰退壓力將更加直接的反映在就業(yè)市場(chǎng)，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化速度可能開(kāi)始加劇，失業(yè)率上行的斜率可能逐步陡峭化。
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Q1加息結(jié)束，Q2起給出明確轉(zhuǎn)向信號(hào)
展望未來(lái)，我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策節(jié)奏的判斷維持不變：美聯(lián)儲(chǔ)可能在Q1結(jié)束加息，主要驅(qū)動(dòng)因素源自歐洲的金融穩(wěn)定沖擊；2023年Q2起通過(guò)點(diǎn)陣圖（例如在點(diǎn)陣圖中下修2024或2025年的遠(yuǎn)期政策預(yù)期）或政策指引傳遞寬松預(yù)期，主要驅(qū)動(dòng)因素源自就業(yè)數(shù)據(jù)惡化速度加快以及通脹水平回落至政策利率以下。
風(fēng)險(xiǎn)提示
就業(yè)市場(chǎng)惡化速度超預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期。
|
|
