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投資要點(diǎn)
　　產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化基石，未來(lái)重點(diǎn)在第一/二產(chǎn)業(yè)的改造，我們近期發(fā)布《產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題：重構(gòu)生產(chǎn)流通，賦能千行百業(yè)》闡述了近三年研究心得。作為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)桿價(jià)值提煉系列專題開(kāi)篇，我們選取國(guó)聯(lián)股份。國(guó)聯(lián)股份系工業(yè)品產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)桿，20余年資訊業(yè)務(wù)積累深厚產(chǎn)業(yè)資源，交易平臺(tái)歸單集采模式，極大的為產(chǎn)業(yè)鏈降本提效，數(shù)字工廠立足交易、基于效果付費(fèi)、打造垂直工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最為可期！
　　 20年專注工業(yè)品服務(wù)，價(jià)值持續(xù)迭代
　　1）工業(yè)傳媒起步，20年產(chǎn)業(yè)深耕積累數(shù)據(jù)+用戶“隱性資產(chǎn)”；
　　2）“國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)（信息服務(wù)，B2B1.0）-多多電商平臺(tái)（交易，2.0）-國(guó)聯(lián)云（產(chǎn)業(yè)服務(wù)，3.0）”模式持續(xù)迭代，逐步解決產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)；
　　3）縱向做深+橫向延伸+從交易到生產(chǎn)的全方位產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案持續(xù)成長(zhǎng)。
　　交易平臺(tái)：歸單集采，強(qiáng)議價(jià)&穩(wěn)供應(yīng)&短鏈條，為產(chǎn)業(yè)鏈降本提效
　　 1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈模式下，經(jīng)銷商體系貿(mào)易鏈條較多，流通環(huán)節(jié)占有較多毛利；而公司歸單集采、縮短貿(mào)易鏈條，且不與上下游爭(zhēng)利潤(rùn)，為上下游帶來(lái)更多毛利空間，公司過(guò)去三年毛利率介于3-3.5%。
　　2）通過(guò)規(guī)模議價(jià)，降低客戶采購(gòu)成本；提供豐富品類，一站式采購(gòu)、陽(yáng)光采購(gòu)，提升客戶采購(gòu)效率；通過(guò)持續(xù)穩(wěn)定的向供應(yīng)商的大宗采購(gòu)和及時(shí)付款，提升供應(yīng)商銷售效率。整體大幅的產(chǎn)業(yè)鏈降本提效。
　　3）公司先歸單收取部分定金、再向上游確單，為鎖定貨源、保障貨物供給，需向上游支付一定預(yù)付款項(xiàng)。公司2021年預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)18.5天，預(yù)收賬款8.4天，應(yīng)收賬款2.3天，營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)10.9天，周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，區(qū)別于經(jīng)銷商。
　　數(shù)字工廠：基于效果付費(fèi)易于改造鏈接，全面提升工廠效率
　　在多多平臺(tái)規(guī)?；灰?、深度供應(yīng)鏈和云工廠的基礎(chǔ)上，通過(guò)國(guó)聯(lián)云構(gòu)建“數(shù)字工廠+PTDCloud工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)/管理/質(zhì)檢/能耗/物流等數(shù)字化，并將同一產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈上的數(shù)字工廠共構(gòu)鏈接，形成同向數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)、既開(kāi)放又閉環(huán)的垂直工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)體系。
　　公司已簽約53家云工廠，且正在進(jìn)行15家數(shù)字工廠的實(shí)施。公司能夠順利推進(jìn)的核心原因則在于，采取先投入后收費(fèi)模式，即按降本增效的效果計(jì)費(fèi)，如按照生產(chǎn)噸數(shù)收取每噸的服務(wù)費(fèi)，易于工廠接受。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司作為深耕垂直行業(yè)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)桿，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和上下游客戶信任壁壘，模式優(yōu)越性持續(xù)得到驗(yàn)證，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收726/1,233/1,958億元，同增95%/70%/59%，歸母凈利潤(rùn)10.99/18.80/30.12億元，同增90%/71%/60%；目前市值對(duì)應(yīng)PE為46/27/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。