>> 廣發(fā)證券-“破曉”系列報告(五)：為何“港股關(guān)注成長，A股關(guān)注價值”？-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 1886KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,韋冀星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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AH股“破曉”：港股關(guān)注成長，A股關(guān)注價值。自11.10《破曉，AH股光明就在前方》以來，我們提示“港股走牛市，A股走修復(fù)市”，但結(jié)構(gòu)上，推薦側(cè)重點有所不同：港股的推薦思路是“三支箭”，成長類行業(yè)居多；A股的思路是優(yōu)先配置“托底+重建”，以地產(chǎn)鏈、央企等價值類為主。
為什么我們對于A股和港股，結(jié)構(gòu)上有所區(qū)別？其核心原因源于：（1）A股：①價值股具備“四大改善”；②成長股“一喜一憂”。因此A股價值股顯著優(yōu)于成長股。（2）港股：①價值股獲得“三大改善”；②成長股具備“四大改善”，邊際受益更大。因此港股成長價值俱佳，但成長略優(yōu)于價值。具體來看——
分子端企業(yè)盈利：“托底”與“重建”對港股成長股和價值股均形成盈利改善預(yù)期，但對于A股來說更多地改善價值股的盈利預(yù)期。在“托底、重建”中A股、港股地產(chǎn)鏈、消費鏈均得到改善。但由于A股與港股的成長股結(jié)構(gòu)不同，港股在“托底、重建”中邊際改善最大的在于互聯(lián)網(wǎng)等成長股，A股成長股則在此過程中缺乏分子端邊際受益邏輯。
分母端流動性：信用、貨幣線索指向港股成長和A股價值風(fēng)格。（1）信用發(fā)力的方向影響風(fēng)格，政策指引23年信用邊際改善的方向是地產(chǎn)鏈+互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)；（2）美債利率下+國內(nèi)利率上，港股成長受益、A股價值受益；（3）人民幣升值更支持港股成長股和A股價值股。
分母端風(fēng)險溢價：港股成長股和A股價值股修復(fù)更顯著。離岸市場的特征使得港股受到風(fēng)險溢價的沖擊更直接和迅速。當(dāng)前港股處于牛市一階段：風(fēng)險溢價下行，而前期港股科技股的風(fēng)險溢價受到影響更為嚴(yán)重，因此風(fēng)險溢價改善的過程當(dāng)中是科技股的反彈更強烈。A股則有所不同，在“托底”和“重建”中風(fēng)險溢價改善最顯著的主要是前期政策壓制、當(dāng)前政策堅決“穩(wěn)地產(chǎn)”下的地產(chǎn)鏈，以及中國特色估值體系助力資本市場地位提升下，估值迎來重估契機的優(yōu)質(zhì)央企國企。
展望：港股繼續(xù)關(guān)注成長，A股當(dāng)前仍是價值優(yōu)先。23年港股成長股的“四大改善”預(yù)計能夠繼續(xù)，繼續(xù)關(guān)注港股“三支箭”。與部分投資者認(rèn)知不同，本輪A股價值股的投資邏輯“買預(yù)期，賣現(xiàn)實”交易的是政策而不是基本面，A股當(dāng)前政策持續(xù)加碼+業(yè)績真空期仍將是價值占優(yōu)，而一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的信號出現(xiàn)，屆時A股將出現(xiàn)風(fēng)格的切換（轉(zhuǎn)型、突圍），當(dāng)前配置繼續(xù)關(guān)注“托底+重建”：①托底：地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)適度信用下沉、家電家具）、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈（休閑服務(wù)）和中期受益的醫(yī)藥鏈；②重建：能源&科技類央企、互聯(lián)網(wǎng)。
核心假設(shè)風(fēng)險。疫情反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，地緣風(fēng)險超預(yù)期
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