>> 財通證券-圣邦股份(300661)模擬芯片龍頭，領軍國產替代-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 3388KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張益敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
品類完善的國產模擬芯片龍頭。圣邦股份成立于2007年，主要從事半導體模擬芯片研發(fā)、設計、生產和銷售業(yè)務。目前公司已擁有25大類、超過4000款可銷售料號，產品廣泛應用于通訊、消費、工業(yè)、醫(yī)療、汽車等眾多領域，客戶涵蓋各個下游龍頭企業(yè)。2021年公司實現(xiàn)收入22.38億元，歸母凈利潤6.99億元，收入和利潤體量在國產模擬芯片企業(yè)中位居前列。
模擬芯片市場空間大，國產份額低。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年全球模擬芯片市場規(guī)模為739.14億美元；其中通用模擬芯片市場規(guī)模為297.03億美元，專用模擬芯片市場規(guī)模為442.11億美元。供給端來看，2021年全球模擬芯片市場CR10=68%，前十位全部為海外企業(yè)，TI和ADI為全球模擬芯片龍頭，分別占據(jù)約19%/13%市場份額。根據(jù)我們測算，中國主要模擬芯片企業(yè)在全球市場的占比約為5.38%，國產替代空間廣闊。
復盤全球模擬芯片頭部企業(yè)，產品+成本結構優(yōu)化，客戶+品類開拓是重要發(fā)展路徑。我們復盤了兩家全球模擬芯片頭部企業(yè)TI和MPS的發(fā)展歷程。TI和MPS在過去20余年間實現(xiàn)了穩(wěn)健、快速的利潤增長，現(xiàn)金流表現(xiàn)亦不斷增強，主要原因系：1）持續(xù)優(yōu)化產品結構，高毛利、長生命周期產品占比提升；2）下游應用和客戶不斷開拓，多維度增強成長動能。我們認為，對于國產模擬芯片企業(yè)來說，TI和MPS的發(fā)展路徑有良好借鑒意義，新興下游領域的開拓、產品成本的優(yōu)化、產品品類的持續(xù)擴張是未來發(fā)展的主旋律。
消費+工業(yè)+汽車，三輪驅動公司增長。消費端，圣邦積累深厚，產品覆蓋各大知名品牌終端廠商，客戶基礎良好，受益消費終端功能迭代升級增量需求以及份額持續(xù)提升，公司有望持續(xù)增長。工業(yè)端，產品驗證周期更長，壁壘更高，圣邦已取得良好進展，隨著研發(fā)推動產品迭代升級，收入規(guī)模有望進一步提升。汽車端，公司憑借消費和工業(yè)領域的深厚積累，已發(fā)布多款車規(guī)產品并實現(xiàn)批量銷售，有望貢獻重要成長增量。
投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤9.40/10.72/13.73億元。對應PE分別為66.95/58.74/45.84倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新產品研發(fā)銷售不及預期；行業(yè)需求不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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