>> 開源證券-宏觀深度報告-2023年宏觀展望：通往繁榮之路-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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第一篇通往繁榮之路
1933年3月，《泰晤士報》發(fā)表了凱恩斯“通往繁榮之路”系列文章，記錄其對英國繁榮之路的思考，并將宏觀調(diào)控推廣至世界。本文引用其表述，主要考慮：第一，2023年是中國疫后復(fù)蘇關(guān)鍵之年，寄予“通往繁榮”之希冀，表達(dá)中國經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇向上的觀點；第二，面對不確定性，階段性的反復(fù)和資產(chǎn)波動加大恐難避免，疫后復(fù)蘇需要一個過程；第三，采取擴(kuò)張政策，財政應(yīng)有所作為。
回顧過往，“宏觀不可測”由主客觀原因造成，指向既要保持高頻跟蹤，又要抓住本質(zhì)，向“金字塔”頂層尋求答案，即經(jīng)濟(jì)-政策-哲學(xué)-人性。展望未來，疫后關(guān)鍵詞聚焦“后疫情時代、和平紅利弱化、中國式現(xiàn)代化”，指向全球存在走向長期類滯脹的可能，而中國則要“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”。
第二篇海外主線：通脹與衰退交織角力
衰退與通脹或?qū)⒊蔀?023年海外經(jīng)濟(jì)的兩條主線。美國方面，通脹緩慢回落；衰退前瞻指標(biāo)疊加經(jīng)濟(jì)、就業(yè)的放緩指向美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸難度較大；為控制通脹，美聯(lián)儲在2023年可能不會降息。歐洲方面，大概率陷入滯脹局面。新興市場方面，發(fā)生大規(guī)模債務(wù)危機(jī)的可能性很小，但經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退。
第三篇國內(nèi)主線：短期疫后復(fù)蘇，長期增速承壓，預(yù)計2023 GDP增速5.1%
?。?）全球效率往事與中國式現(xiàn)代化：人口紅利消失致潛在增速中樞下移，測算我國未來五年潛在增速可能落在5.2%-5.4%，疫情或額外向下沖擊1.3個百分點。因此，“中國式現(xiàn)代化要求實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”，向技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)升級要動能。
（2）疫后復(fù)蘇主線：防疫將優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)望回暖，節(jié)奏先慢后快，波動先大后小。
地產(chǎn)端：政策“托而不舉，托底無憂”，供需端有望接續(xù)加碼；基本面穩(wěn)中有升，結(jié)構(gòu)更趨分化。疫后居民消費半徑回升將在短期為地產(chǎn)銷售提供顯著支撐；但居民真實購房意愿修復(fù)不足、在房住不炒的主基調(diào)下，商品房銷售短期仍有城鎮(zhèn)化支撐，長期回歸人口基本面。預(yù)計2023年地產(chǎn)投資增速3%、地產(chǎn)銷售增速0%。
消費端：國內(nèi)疫情優(yōu)化進(jìn)入1.0階段，各地“走小步不停步”，博弈之下后續(xù)防疫優(yōu)化節(jié)奏或可變。海外經(jīng)驗指向防疫放松后工業(yè)生產(chǎn)大多恢復(fù)，消費表現(xiàn)不一。對于我國，消費在T+1期（按季度）可能波動加大，T+2、T+3后穩(wěn)步修復(fù)，測算疫后國民超額儲蓄累計1.7萬億元、疊加消費券等政策加碼，預(yù)計2023年社零修復(fù)至6.0%，其中場景消費和高端消費彈性更大。
其他分項：制造業(yè)：預(yù)計制造業(yè)投資增速為7%，利潤傳導(dǎo)+政策支持+自主可控+國家安全，高端先進(jìn)制造或有長足發(fā)展空間。基建：2022年項目延續(xù)施工、地方政府專項債擴(kuò)容、政策性金融工具或有支持，民間資本、一帶一路等新動能支撐下，預(yù)計基建增速約為6%。出口：外需拖累出口，全年預(yù)計負(fù)增，汽車出口和東盟貿(mào)易可能成為結(jié)構(gòu)亮點。
?。?）通脹：CPI平穩(wěn)回落，PPI小幅回升，CPI-PPI年中或迎來拐點。
?。?）匯率：短期破“7”或仍將反復(fù)，后續(xù)雙向波動或成常態(tài)。
第四篇國內(nèi)政策：寬財政寬信用，貨幣端邊際收斂
政策走向：2023年可能是寬財政+寬信用+貨幣端逐漸收斂。（1）寬財政：預(yù)計專項債擴(kuò)容至4.5萬億、赤字率提高至3.2%左右、準(zhǔn)財政或?qū)⒊B(tài)化發(fā)力、測算廣義財政赤字預(yù)計為8.6萬億元，廣義財政赤字率可能升至6.7%；（2）寬信用：預(yù)計社融、信貸增速回升，節(jié)奏可能前低后高；（3）貨幣端先寬松，后逐漸收斂。預(yù)計短期貨幣維持寬松；待2023年Q2經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，貨幣端可能邊際收斂，但速度預(yù)計不會太快。結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)支持基建、制造業(yè)，穩(wěn)地產(chǎn)，加大對綠色、科技創(chuàng)新、小微、普惠養(yǎng)老等扶持力度。
政策創(chuàng)新研判：財政直達(dá)消費，貨幣直達(dá)風(fēng)險。當(dāng)下中國面臨的最主要問題是需求不足，考慮財政直達(dá)消費；同時對于化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，考慮貨幣直達(dá)風(fēng)險。
第五篇資產(chǎn)配置：國內(nèi)股好于債，海外波動加大
國內(nèi)：預(yù)計股好于債。年初關(guān)注預(yù)期，隨后關(guān)注基本面改善。行業(yè)方面，“預(yù)期”角度可關(guān)注防疫優(yōu)化升級帶來的消費改善，以及地產(chǎn)寬松；兌現(xiàn)角度，看好下半年高端制造業(yè)和消費的趨勢性復(fù)蘇（例如可選消費、高端消費和場景消費）。
海外：波動性與不確定放大。美元、美債先高位震蕩再回落，美股震蕩。短期來看美元＞美股＞美債＞黃金＞原油；再往后：美債＞黃金＞美股＞美元＞原油。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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