>> 華泰證券-安踏體育(2020.HK)短期零售流水增長承壓，折扣穩(wěn)定-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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短期零售流水增長承壓；明年上半年將受益低基數(shù)
我們預(yù)期安踏集團(tuán)四季度的零售表現(xiàn)將受到客流下滑和門店閉店的影響而承壓，而受益于去年較低的基數(shù)，零售折扣同比或維持平穩(wěn)，我們下調(diào)2023-25年基本EPS 2.5/1.7/1.7%至人民幣2.83/3.64/4.45元。考慮到估值前滾到2023年12月以及近期人民幣匯率波動，我們小幅上調(diào)安踏目標(biāo)價2.7%至港幣115。我們的目標(biāo)價采用DCF估值，基于WACC假設(shè)為11.1%。安踏自11月以來股價反彈41%，當(dāng)前股價對應(yīng)24.1倍2023年P(guān)E。我們預(yù)期明年上半年凈利潤有望在低基數(shù)（1H22同比下滑7%）上錄得相比同業(yè)更高的同比增速；且二季度后，其零售流水表現(xiàn)或隨著零售環(huán)境復(fù)蘇而改善。維持“買入”。
客流下滑及短期閉店或拖累四季度流水增速
盡管安踏在雙11期間錄得約30%的全渠道零售流水同比增長，但10-11月份安踏及FILA品牌均受到零售環(huán)境疲軟，客流量下滑且部分門店關(guān)停的影響，流水增長承壓。在9-11月期間，全國23個核心城市日均地鐵客流量分別同比下滑15/18/29%。消費(fèi)者信心指數(shù)自4月份下跌以來持續(xù)低迷，10月份仍未有明顯回暖趨勢。服裝鞋帽、針、紡織品類零售額在10月同比下跌7.5%，相比1-9月份（-4.0%）跌幅擴(kuò)大。
四季度聚焦渠道庫存，折扣同比維持穩(wěn)定
服裝行業(yè)自三季度以來采取更謹(jǐn)慎的備貨策略，紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨金額同比增速逐月下降，但截至10月底存貨金額仍高于疫情前水平。我們預(yù)計四季度行業(yè)繼續(xù)處于清庫存階段，或保持較大的促銷力度。三季度末，安踏品牌的渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在略高于5個月的水平，F(xiàn)ILA品牌的渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)7-8個月，均高于正常水平。公司在四季度重點清理庫存，并希望渠道庫存在年底恢復(fù)到較為正常的水平，即安踏品牌約4-5個月，而FILA品牌約6個月?？紤]到安踏集團(tuán)去年四季度的折扣力度較大，我們預(yù)計安踏今年同期的折扣將同比維持穩(wěn)定。
我們預(yù)測22-24凈利潤分別為76/98/120億元
考慮到近期終端零售疲軟，我們將22-24年安踏的收入預(yù)測下調(diào)1.8/1.7/1.7%至人民幣554/651/765億元；我們大致維持對毛利率的預(yù)測。綜上，我們將凈利潤預(yù)測下調(diào)2.5/1.7/1.7%至人民幣76/98/120億元，相較彭博一致預(yù)期分別低5.6/1.8/1.5%?；谖覀?3-24E凈利潤C(jī)AGR 25%的預(yù)測，安踏當(dāng)前股價對應(yīng)24.5倍12個月動態(tài)PE以及0.96倍PEG。
風(fēng)險提示：1）FILA零售額增長弱于預(yù)期；3）新業(yè)務(wù)增長放緩；4）零售折扣較深；及5）因收入增長壓力導(dǎo)致經(jīng)營去杠桿。
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