>> 中信證券-廣東鴻圖(002101)投資價值分析報告：傳統(tǒng)壓鑄行業(yè)龍頭，一體壓鑄開啟成長新征程-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 3138KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李景濤 |
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公司是國內(nèi)壓鑄行業(yè)的龍頭企業(yè)，在鋁合金壓鑄領(lǐng)域深耕二十年。2021年公司戰(zhàn)略布局一體壓鑄業(yè)務(wù)，采購多臺超大型壓鑄機，并獲得小鵬一體壓鑄結(jié)構(gòu)件定點，我們看好公司在一體壓鑄的長期成長性。我們預(yù)測公司2022/23/24年歸母凈利潤為4.4/5.3/6.8億元，綜合PE和PB估值法（詳見正文），我們給予公司2023年26x PE的估值水平，對應(yīng)138億元目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價26元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)壓鑄零部件行業(yè)龍頭企業(yè)。公司業(yè)務(wù)主要以壓鑄件和注塑件生產(chǎn)為主。壓鑄件業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要用于汽車、通訊和機電行業(yè)，公司壓鑄零部件收入規(guī)模常年位居業(yè)內(nèi)第一。注塑件業(yè)務(wù)主要包括汽車外飾件、內(nèi)飾件及其他塑料件產(chǎn)品。2021年公司順應(yīng)一體壓鑄大趨勢，采購多臺超大型壓鑄機，切入一體壓鑄賽道。2022年前三季度公司收入48.1億/yoy+10.6%，歸母凈利潤3.6億/yoy+86.1%，扣非歸母凈利潤2.6億元/yoy+44.7%。
▍行業(yè)展望：傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件向一體壓鑄升級，打開百倍成長空間。特斯拉于2019年提出一體壓鑄技術(shù)，并已在Model Y上成功量產(chǎn)，降本和減重效應(yīng)顯著。目前國內(nèi)車企蔚來、小鵬、極客、高合，以及海外一線車企大眾、奔馳和沃爾沃均開始在車型上采用一體壓鑄結(jié)構(gòu)件替代傳統(tǒng)沖壓焊接件。一體壓鑄技術(shù)已成行業(yè)未來的大趨勢。考慮一體壓鑄技術(shù)帶來顯著的降本和減重效應(yīng)，根據(jù)中信證券研究部汽車零部件組的預(yù)期，一體壓鑄技術(shù)的滲透率在2030年有望達到30%，保守估計將帶動全球壓鑄結(jié)構(gòu)件行業(yè)空間從今年的22億元增長至2030年的2460億元。目前國內(nèi)壓鑄零部件企業(yè)積極布局一體鑄造行業(yè)，文燦、拓普、旭升、愛柯迪、嶸泰、海威、美利信等企業(yè)紛紛采購超大型壓鑄機切入一體壓鑄賽道。
▍公司看點：全面布局一體壓鑄業(yè)務(wù)，開啟公司成長新篇章。公司壓鑄業(yè)務(wù)收入規(guī)模常年位居國內(nèi)第一，公司壓鑄業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)工藝和產(chǎn)能裝備水平等綜合實力均位居國內(nèi)行業(yè)前列，服務(wù)客戶涵蓋國內(nèi)外整車廠及部分大型通訊設(shè)備廠商。2021年公司戰(zhàn)略布局一體壓鑄業(yè)務(wù)，公司向力勁科技采購包括2套12000T壓鑄單元在內(nèi)的8套大型及超大型壓鑄單元。2022年初公司采用6800噸壓鑄機在國內(nèi)首次成功試制一體壓鑄后底板，并獲得小鵬某車型底盤一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品定點。一體壓鑄需要采用免熱處理合金，公司擁有多項免熱處理合金專利技術(shù)，與其他零部件企業(yè)相比，在材料方面擁有天然優(yōu)勢。同時公司在一體壓鑄領(lǐng)域擁有規(guī)模、技術(shù)、經(jīng)驗、客戶群等諸多優(yōu)勢。2022年11月，公司發(fā)布22億元定增預(yù)案，本次募集資金計劃主要用于大型一體化輕量化汽車零部件智能制造等項目，預(yù)計將大幅增強公司在一體壓鑄領(lǐng)域的設(shè)備和資金投入，未來公司將順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，布局一體壓鑄業(yè)務(wù)將為公司成長開辟新賽道。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)新能源車銷量低于預(yù)期的風(fēng)險；局部新冠疫情反復(fù)對公司生產(chǎn)和供應(yīng)鏈擾動的風(fēng)險；小鵬一體壓鑄項目訂單后續(xù)車型銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；公司在超大型一體壓鑄業(yè)務(wù)方面良率低于預(yù)期，影響毛利率的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司毛利率下降的風(fēng)險；壓鑄技術(shù)核心人員及核心技術(shù)流失的風(fēng)險；鋁合金價格大幅上漲、海運運費上漲影響公司毛利率的風(fēng)險；國際貿(mào)易政策及匯率大幅波動的風(fēng)險。
▍投資建議：從收入規(guī)模上看公司是國內(nèi)壓鑄零部件龍頭企業(yè)，2021年公司戰(zhàn)略布局一體壓鑄業(yè)務(wù)，采購多臺超大型壓鑄機，并獲得小鵬一體壓鑄結(jié)構(gòu)件定點，我們看好公司在一體壓鑄的長期成長性。我們預(yù)測公司2022/23/24年歸母凈利潤為4.4/5.3/6.8億元，綜合PE和PB估值法（詳見正文），我們給予公司2023年26x PE的估值水平，對應(yīng)138億元目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價26元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
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