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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　線下藥店渠道疫后客流有望恢復(fù)，公司優(yōu)勢將凸顯；線上分銷業(yè)務(wù)短期承壓，隨著多平臺布局加強(qiáng)，公司線上銷售趨穩(wěn)、長期份額仍有較大提升空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議；維持“增持”評級。考慮到疫情影響需求及成本上升，下調(diào)2022-23年EPS預(yù)測至0.87(-0.30)/1.08(-0.40)元，新增2024年EPS預(yù)測為1.33元，參考可比公司估值給予23年25XPE，下調(diào)目標(biāo)價至27.0元。
　　需求預(yù)期回暖，基本面或筑底回升。公司22Q1-3營收同比+2.18%、歸母凈利同比-10.88%，其中線下渠道收入同比-3.86%、線上渠道收入同比+3.95%，收入增速放緩、費(fèi)效有所下降主因：1）線上分銷業(yè)務(wù)階段性承壓，2）線下藥店渠道客流受多地疫情負(fù)面影響。而當(dāng)前疫情管控持續(xù)優(yōu)化，線下渠道客流有望恢復(fù)、公司在藥店渠道優(yōu)勢有望凸顯，同時線上多平臺布局及分銷商扶持加強(qiáng)、逐步趨穩(wěn)可期。
　　短期仍有成本費(fèi)用壓力，未來有望逐步緩解。短期看，由于采購庫存周期影響，原輔料成本上漲影響自22Q3起在報(bào)表毛利率端開始反映，后續(xù)或仍有體現(xiàn)，但預(yù)計(jì)對全年影響可控。費(fèi)用端22Q4至22Q1由于銷售架構(gòu)調(diào)整及蛋白粉等品類戰(zhàn)略投放或仍處高位，但隨著需求端復(fù)蘇、費(fèi)效有望提升，公司控制下中長期費(fèi)用率或?qū)⒎€(wěn)步改善。
　　行業(yè)仍有成長空間，公司份額逐步提升。我國VDS行業(yè)仍處于滲透率提升階段，隨著疫后居民健康意識加速提升以及消費(fèi)力逐步恢復(fù)，需求端驅(qū)動加強(qiáng)，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)良性增長。公司持續(xù)推進(jìn)新品類開發(fā)推廣，積極求變、提升內(nèi)部管理能力，有望穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變動、新品推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等