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消費電子行業(yè)目前底部明確，伴隨宏觀波動邊際減弱，未來消費電子需求有望逐步復蘇，建議重點關(guān)注兩條投資主線：（1）安卓客戶占比高，未來受益安卓端手機、AIoT等需求復蘇的公司；（2）主業(yè)相對穩(wěn)定，并且外延布局汽車、風光儲等領(lǐng)域的公司。
　　▍渠道庫存：持續(xù)去化，預計2023Q2前后回歸健康水位。根據(jù)中國信通院、BCI數(shù)據(jù)測算，截至2022年9月末，國內(nèi)手機市場渠道庫存約6100萬部（約2.5月國內(nèi)手機市場出貨量水平），較安全備貨水平高出約3600萬部（約1.5月國內(nèi)手機市場出貨量水平），仍在去庫存階段。我們預計在“雙11”、“雙12”促銷活動驅(qū)動下，庫存水位將持續(xù)下降；進入2023年后，Q1為傳統(tǒng)淡季，Q2在“618”促銷帶動下有望進一步消耗庫存，預計2023Q2前后回歸正常的安全備貨水平。
　　▍供應鏈庫存水位：中游零部件及組裝<下游品牌<上游芯片，預計依次回歸正常水位。消費電子產(chǎn)業(yè)鏈較長且分工明確，主要包括上游芯片、中游零部件及組裝、下游品牌等，當前從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中庫存壓力來看，中游零部組裝<下游品牌<上游芯片，上游芯片廠商同時存在過去產(chǎn)能緊張下的備貨、下游需求疲軟問題，庫存問題相對突出，我們預計將在23Q2前后回到正常水平；中游零部件及組裝廠商庫存水位相對正常，核心在于其產(chǎn)能調(diào)配更加靈活；下游品牌在“618”出貨量不及預期后積極實施去庫存策略，同時基于產(chǎn)業(yè)鏈傳導效應關(guān)系，可降低對上游下單意愿以優(yōu)化庫存，伴隨需求逐步回暖，我們預計將在23Q2前后恢復到正常水平。
　　▍展望：看好明年安卓鏈的底部反彈機會。回顧2022年：安卓明顯承壓，供應鏈相對表現(xiàn)更差；蘋果地位穩(wěn)固，供應鏈業(yè)績強勁。安卓端來看，宏觀經(jīng)濟波動導致需求疲軟，我們預計2022年出貨量約9.87億部，同比-12%，供應鏈持續(xù)存在存貨壓力，如鏡頭/模組等稼動率僅5成左右，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績普遍承壓。蘋果端來看，其在高端地位穩(wěn)固，并持續(xù)提升份額，我們預計其2022年出貨量約2.3億部，此外供應鏈公司由于人民幣貶值亦有匯兌收益，如鵬鼎控股/東山精密/環(huán)旭電子2022Q1~Q3歸母凈利潤同比+94.54%/+31.94%/+93.36%。展望2023年：看好安卓鏈的底部反彈機會，相關(guān)供應鏈公司有望受益。從需求角度看，我們預計蘋果2023年出貨企穩(wěn)，同比+2%提升至2.35億部；安卓端則有望受益于宏觀經(jīng)濟復蘇而迎來底部反彈，或?qū)⑼?6%提升至10億部以上。從供應鏈角度看，蘋果端面臨匯率波動、產(chǎn)業(yè)鏈外遷等風險，疊加ASP、份額提升紅利邊際減弱，同時22年形成較高基數(shù)，相關(guān)公司業(yè)績或相對穩(wěn)定；安卓端去庫存持續(xù)，我們預計23Q2末將回歸正常水平，去庫存效果逐步顯現(xiàn)，相關(guān)供應鏈公司稼動率有望提升，驅(qū)動盈利水平改善。
　　▍風險因素：疫情反復；國際形勢動蕩加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動超預期；技術(shù)創(chuàng)新不足；匯率波動超預期；行業(yè)競爭加劇等。
　　▍投資策略：消費電子行業(yè)目前底部明確，從供應鏈看，蘋果鏈明年面臨匯率波動、產(chǎn)業(yè)鏈外遷等風險，疊加ASP、份額提升紅利邊際減弱，供應鏈表現(xiàn)或相對穩(wěn)定；安卓鏈伴隨去庫存效果逐步顯現(xiàn)，相關(guān)供應鏈公司稼動率有望提升，進而驅(qū)動盈利水平改善，業(yè)績或迎來底部反彈。伴隨宏觀波動邊際減弱，未來消費電子需求有望逐步復蘇，建議重點關(guān)注兩條投資主線：（1）安卓客戶占比高，未來受益安卓端手機、AIoT等需求復蘇的公司：如恒玄科技、艾為電子、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、晶晨股份、格科微、韋爾股份、電連技術(shù)、舜宇光學科技、順絡(luò)電子、小米集團、傳音控股、安克創(chuàng)新等。（2）主業(yè)相對穩(wěn)定，并且外延布局汽車、風光儲等領(lǐng)域的公司：如恒玄科技、韋爾股份、思特威、電連技術(shù)、舜宇光學科技、東山精密、德賽電池、比亞迪電子等。