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核心結(jié)論：
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)有一次系統(tǒng)性修復(fù)，兌現(xiàn)到盈利改善不會(huì)那么快，但對(duì)股市的正面影響可能是立竿見影的。1）鑒于最強(qiáng)的出口和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存也開始下降了，大概率穩(wěn)增長會(huì)有更強(qiáng)的力度。歷史上來看，全AROE下降時(shí)長的最大值是一年零三個(gè)季度，當(dāng)前大概率處于A股盈利下降的后期。2）地產(chǎn)銷售在一年內(nèi)有恢復(fù)企穩(wěn)的可能，即使是弱復(fù)蘇對(duì)A股也有利好。從歷史情況來看，地產(chǎn)銷售增速和A股ROE在運(yùn)行方向上一致，但幅度常有差異，造成差異的原因可能在于制造業(yè)產(chǎn)能格局。而當(dāng)前A股大部分行業(yè)產(chǎn)能格局較好，未來房地產(chǎn)景氣度即使是走平或小反彈，A股的盈利增速也有可能會(huì)出現(xiàn)較大的上行。3）2020年、2022年消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)程度均降至歷史極低水平，歷史上類似情況只有1990年。今年消費(fèi)分項(xiàng)增速的下降，主要源于疫情沖擊，后續(xù)修復(fù)空間較大。
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行后期，流動(dòng)性大概率超預(yù)期。1）宏觀流動(dòng)性方面，通脹下行帶來利率走低。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退對(duì)2023年上半年全球資本市場(chǎng)還有負(fù)面影響。但進(jìn)入2023年下半年，隨著衰退的風(fēng)險(xiǎn)被充分定價(jià)，通脹和利率下行反而會(huì)成為利多，全球的流動(dòng)性存在改善的可能。2）微觀流動(dòng)性方面，居民資金入市的長期邏輯沒有被證偽。當(dāng)前國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率高、投資渠道的匱乏仍在引導(dǎo)居民資金流入股市。2022年雖然股市陷入技術(shù)性熊市，但銀證轉(zhuǎn)賬余額的凈流出幅度好于歷次熊市。往前看，一旦股市企穩(wěn)，不排除居民資金比歷史上同期更早地回流股市。
　　股市整體節(jié)奏三階段，跨年前后第一波最強(qiáng)。1）2022年底到2023年初，季度級(jí)別的V型反轉(zhuǎn)：業(yè)績空窗期，疫情政策、房地產(chǎn)政策改善、海外通脹壓力緩和。2）2023年Q2-Q3，回撤后震蕩：估值修復(fù)已經(jīng)完成，但業(yè)績改善還未出現(xiàn)。3）2023年Q4以后，穩(wěn)健走高：宏觀指標(biāo)大概率企穩(wěn)。
　　風(fēng)格更偏價(jià)值，大小盤差別不大。由于宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸接近底部，過去3年利潤強(qiáng)的板塊逐漸面臨產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)偏向?qū)ふ倚沦惖?，價(jià)值風(fēng)格整體占優(yōu)。大小盤2023年差別可能不大，主要是長期小盤風(fēng)格碰上了年度價(jià)值風(fēng)格，此時(shí)大小盤往往不是很明顯。熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲，估值比業(yè)績重要，新邏輯比舊邏輯好，低位的比高位的好。2023年Q2開始，可能才會(huì)有具備業(yè)績支撐的新賽道。
　　配置策略：1）成長：關(guān)注新賽道，計(jì)算機(jī)、機(jī)械；2）金融地產(chǎn)：第一波上漲中后期到2023年上半年較強(qiáng)，建議關(guān)注非銀地產(chǎn)；3）消費(fèi)：方向較為確定，時(shí)間不確定，適合年度配置，關(guān)注酒店航空旅游。4）周期：年初關(guān)注地產(chǎn)鏈，整體機(jī)會(huì)在下半年。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下行幅度超預(yù)期，美股階段性劇烈波動(dòng)。