>> 信達證券-行業(yè)配置主線探討：熊轉(zhuǎn)牛第一波，關(guān)注估值修復(fù)彈性-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 2003KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：四季度以來的風(fēng)格切換，本質(zhì)上是因為：熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲，估值修復(fù)比業(yè)績改善更重要。熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲的特點，一是前一輪熊市里面超跌的板塊表現(xiàn)強。二是彈性大的板塊更容易表現(xiàn)。熊轉(zhuǎn)牛的第一波上漲，主要關(guān)注前期表現(xiàn)弱的板塊估值修復(fù)的彈性。和今年4月底到7月份的上漲相比，這一次可能并不會完全是偏成長類的板塊上漲。在上漲到中后期甚至上漲到后期的時候，基本面受宏觀經(jīng)濟影響較大的板塊超額收益或?qū)⒅饾u增強。
影響行業(yè)配置的重要因素：（1）年底穩(wěn)增長政策發(fā)力（央行降準，金融紓困地產(chǎn)政策再加碼），壓制經(jīng)濟因素緩和。（2）存量資金活躍度仍高，私募倉位降到較低水平，倉位回補會對很多板塊產(chǎn)生影響。
未來3個月配置建議：消費(穩(wěn)增長+經(jīng)濟恢復(fù)+估值修復(fù))>周期（穩(wěn)增長+前期弱的地產(chǎn)鏈估值修復(fù)）>軟成長(熊轉(zhuǎn)牛第一波彈性大+低估值+尋找新賽道)>金融地產(chǎn)（穩(wěn)增長+熊轉(zhuǎn)牛初期偏弱+非銀彈性更大）>硬科技(供需錯配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清)。
金融地產(chǎn)：從長期的角度，金融地產(chǎn)等低估值板塊已經(jīng)進入年度配置區(qū)間。在熊轉(zhuǎn)牛的第一波上漲中，非銀（證券）通常表現(xiàn)較強，但銀行地產(chǎn)一般彈性較差。今年由于市場對于經(jīng)濟的擔(dān)心，再加上房地產(chǎn)政策變化力度較大，這一次的熊轉(zhuǎn)牛的第一波上漲里面，有可能地產(chǎn)也會有不錯的表現(xiàn)。節(jié)奏上，反轉(zhuǎn)初期一般，但到反轉(zhuǎn)的中后期，可能會逐漸走強。幅度上，非銀（證券）的彈性會比較大。
消費：消費板塊估值修復(fù)背后的邏輯在于：（1）經(jīng)過1年半的估值消化之后，大部分消費板塊的估值已經(jīng)下降了很多。年度來看已經(jīng)逐漸進入合理區(qū)間。（2）未來3-4個季度，疫情影響可能邊際緩解，穩(wěn)增長政策持續(xù)推進，可能帶來經(jīng)濟的恢復(fù)，均有利于消費板塊年度盈利預(yù)期的修復(fù)。
成長：指數(shù)反轉(zhuǎn)初期，部分成長超跌反彈。硬科技（新能源、光伏、半導(dǎo)體等）長期需求邏輯較好，但年度供需錯配的情況較2021年減少。計算機、傳媒等板塊受宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，過去2年表現(xiàn)偏弱。熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲中先有估值修復(fù)機會，2023年如果有業(yè)績驗證可能成為成長板塊中新的賽道。
周期：2022年的周期股分化很大，上游資源煤炭、石油石化漲幅較大，但和國內(nèi)房地產(chǎn)鏈相關(guān)的周期跌幅較大。指數(shù)反轉(zhuǎn)期間，資源股彈性可能會減弱。受益于可能存在的年底穩(wěn)增長，可以關(guān)注之前跌幅較大的建材、機械和有色等周期股。
一級行業(yè)具體配置方向：（1）周期板塊中，建議關(guān)注穩(wěn)增長下地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)：建材、機械設(shè)備、有色金屬。（2）成長板塊中，關(guān)注低估值、彈性大的計算機、傳媒。（3）消費板塊中，家電&輕工（穩(wěn)增長+估值修復(fù)），酒店&航空&旅游（疫情受損反彈）。（4）金融地產(chǎn)的配置順序：證券（熊轉(zhuǎn)牛第一波彈性大）>地產(chǎn)（穩(wěn)地產(chǎn)政策+上漲中后期變強）>銀行（信貸企穩(wěn)）
風(fēng)險因素：經(jīng)濟下行超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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