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核心結(jié)論：隨著疫情和房地產(chǎn)政策變化、美國通脹下降、人民幣匯率升值等，大部分投資者非常認可現(xiàn)在A股處在底部區(qū)域，這一點分歧不大，但對漲幅卻有很大的分歧。主要有兩個分歧：（1）沒有增量資金，高度很難很高。如果研究歷史上熊市結(jié)束后第一波上漲，能夠發(fā)現(xiàn)熊轉(zhuǎn)牛初期不需要增量資金的，只有進入牛市中期的時候，才需要增量資金。當下私募的倉位很低，存量資金補倉就可以推升指數(shù)，比如2012年12月、2016年3月、2019年初。（2）房地產(chǎn)銷售中樞下降，很難支撐大反轉(zhuǎn)。但如果仔細觀察數(shù)據(jù)的話，能夠看到，房地產(chǎn)銷售和上市公司ROE，只是在方向上有很強的關系，但在幅度上沒有很強的關系。所以我們重點應該看的是方向，不是幅度，而方向上，我們認為隨著房地產(chǎn)政策的推進，房地產(chǎn)銷售有很大的概率在1年內(nèi)走平或小反彈，銷售改善的高度和牛市的高度關系不大。所以我們認為，這兩點擔心都不足以限制這一次V型反轉(zhuǎn)的高度。如果反轉(zhuǎn)期間政策的變化力度比較溫和，則大概率第一波上漲持續(xù)到2023年初，是季度性的反轉(zhuǎn)。熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲，倉位最重要，配置的重點是彈性，是估值和邏輯修復，而不是高頻的景氣改善。
　?。?）底部區(qū)域，大部分投資者是認可的。雖然相比2018年和2011年，2022年各板塊整體的調(diào)整幅度略小一些，但考慮到A股整體的估值已經(jīng)回到歷史低位，部分板塊的調(diào)整始于2021年春節(jié)后，A股整體性價比還是不錯的，過去1年壓制A股的負面因素有疫情、房地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息、人民幣匯率貶值等，這些因素近期均出現(xiàn)了積極的改善。所以大部分投資者非常認可現(xiàn)在A股處在底部區(qū)域，這一點分歧不大，但上漲的高度卻有很大的分歧。
　　 （2）對高度的分歧一：沒有增量資金。熊市結(jié)束后第一波上漲，歷史上是不需要增量資金的，上漲的動力主要來自存量資金倉位的回補，從私募基金的倉位能夠看到，2012年12月、2016年3月、2019年初，這幾次熊轉(zhuǎn)牛初期，私募倉位大幅抬升。今年5-6月份指數(shù)的上漲之所以幅度很大，背后也有存量私募大幅回補倉位的影響。
　?。?）對高度的分歧二：房地產(chǎn)和歷史不一樣。部分投資者認為，A股歷史上歷次熊市結(jié)束的最重要原因是地產(chǎn)銷售的大幅改善，這一點不管是在2012年還是2016年都是非常明顯的。但如果仔細觀察數(shù)據(jù)的話，能夠看到，房地產(chǎn)銷售和上市公司ROE，只是在方向上有很強的關系，但在幅度上沒有很強的關系。房地產(chǎn)銷售中樞可能確實和歷史不一樣，但只要存在著年度上的波動，盈利和牛熊的轉(zhuǎn)變大概率會出現(xiàn)，其高度和銷售改善的高度可能關系不大。
　　風險因素：房地產(chǎn)市場超預期下行，美股劇烈波動。