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核心結(jié)論：按照我們的經(jīng)驗，在熊市底部或牛市頂部，只有逆向思考的投資者才可能抓住風(fēng)險收益比最好的買入賣出機(jī)會，而這些投資者大部分都是相信周期的。過去1年壓制A股的負(fù)面因素有疫情、房地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息、人民幣匯率貶值等，這些因素近期均出現(xiàn)了積極的改善。這些改善至少意味著把所有的因素上升到長期宏大敘事可能是不合理的，政策和經(jīng)濟(jì)本身是存在周期的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下降的時間足夠久，政策的逆周期屬性大概率會出現(xiàn)，這種變化有可能對經(jīng)濟(jì)和盈利的影響是年度級別的，股市整體存在著全面估值修復(fù)的可能。我們近期不斷提示的V型反轉(zhuǎn)正在兌現(xiàn)。如果反轉(zhuǎn)期間政策的變化力度比較溫和，則大概率第一波上漲持續(xù)到2023年初。如果伴隨著政策落地的超預(yù)期，則可能會漲到2023年3月。這一次季度反轉(zhuǎn)期間，上市公司盈利可能不會馬上改善,股市可能是熊轉(zhuǎn)牛的第一波上漲，倉位最重要，配置的重點是彈性，是估值和邏輯修復(fù)，而不是高頻的景氣改善。
　　（1）尊重常識，當(dāng)所有因素都已經(jīng)悲觀，且時間足夠久，經(jīng)濟(jì)和政策大概率會周期性改善。按照我們的經(jīng)驗，在熊市底部或牛市頂部，只有逆向思考的投資者才可能抓住風(fēng)險收益比最好的買入賣出機(jī)會，而這些投資者大部分都是相信周期的。熊市底部的時候，幾乎所有的因素都是負(fù)面的，比如：當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，消費、房地產(chǎn)、出口，這些最重要的分項數(shù)據(jù)都不是很好，如果不相信周期，很難說服投資者底部買入。熊市底部的時候，投資者一般都會擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險還沒出清，擔(dān)心當(dāng)下的很多問題會成為長期問題，會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下臺階。但即使看日本歷史上的兩次GDP下臺階（1970-1975年、1990-1993年）和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)2011-2015年的下臺階，也并沒有讓周期消失，即使是在下臺階期間。
　?。?）房地產(chǎn)政策的變化，意味著房地產(chǎn)大概率不會一直處于下行周期。當(dāng)然，每一次熊市底部的時候，都會有投資者說這一次和歷史不一樣，而去年以來最大的不一樣是房地產(chǎn)，特別是下行的幅度和房價的波動。我們認(rèn)為，近期的房地產(chǎn)政策變化，意味著即使長期房地產(chǎn)需求受到人口周期和收入波動的影響，從年度的角度，房地產(chǎn)依然存在出現(xiàn)年度性周期性上行的可能性。
　?。?）近期的樂觀變化很多：疫情政策、房地產(chǎn)政策、美國CPI下降、人民幣匯率升值。過去1年壓制A股的負(fù)面因素有疫情、房地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息、人民幣匯率貶值等，這些因素近期均出現(xiàn)了積極的改善。這些改善不一定意味著所有的因素都能持續(xù)改善，但至少意味著把所有的因素上升到長期宏大敘事可能是不合理的。
　　風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。