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今年經(jīng)濟(jì)受到諸多超預(yù)期因素的沖擊，進(jìn)入四季度后，恢復(fù)速度仍然比較緩慢。明年，特別是二季度及以后，可能是一個(gè)全新的光景。守得云開(kāi)見(jiàn)月明。我們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的回暖滿懷期待。
　　消費(fèi)有望在明年二季度后顯著回暖。今年全年社零增速可能僅僅在0.5%左右，主要還是受四季度疫情的拖累。隨著防疫政策的逐漸優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)后續(xù)居民收入環(huán)比增速明顯提升的時(shí)間可能在明年二季度。因?yàn)榉酪吲e措的優(yōu)化是漸進(jìn)式的，畢竟我國(guó)人口眾多，不同地區(qū)之間差異較大，另外疫情本身也有望在明年二季度隨著氣溫上升逐漸消退，所以我們認(rèn)為真正的后疫情時(shí)代有望在明年二季度開(kāi)始。屆時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，連帶消費(fèi)等指標(biāo)都有望明顯改善。展望明年，社零增速有望達(dá)到7.3%左右，其中明年一季度社零同比增長(zhǎng)可能在2.8%左右，全年主要靠后面三個(gè)季度來(lái)拉動(dòng)，特別是明年二季度和四季度。
　　明年基建還會(huì)強(qiáng)勢(shì)，投資高峰可能在二季度。各項(xiàng)增量政策工具大概率能支持年底的基建投資依舊保持強(qiáng)勢(shì)，所以我們預(yù)計(jì)今年全年基建投資大概率實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，可能在11.7%左右。我們認(rèn)為明年基建還會(huì)保持較高熱度。原因在于支持基建是十四五期間的大方針、大戰(zhàn)略，明年新增專(zhuān)項(xiàng)債等工具的額度可能還會(huì)增加，另外隨著防疫優(yōu)化，基建領(lǐng)域的民間投資、社會(huì)投資的表現(xiàn)大概率會(huì)好于今年，所以即使明年支持基建的增量工具可能不如今年多，但全社會(huì)支持基建投資的資金可能比今年還多。從季度看，由于今年二季度發(fā)生了嚴(yán)重疫情，形成了較低的基數(shù)，加上專(zhuān)項(xiàng)債明年大概率還會(huì)提早發(fā)力，二季度又是開(kāi)工旺季，所以明年基建投資的高峰大概率會(huì)在二季度。
　　地產(chǎn)市場(chǎng)有望在明年逐漸企穩(wěn)，到明年底地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資可能回到正增長(zhǎng)區(qū)間，二季度降幅可能更快收窄。1-10月商品房銷(xiāo)售面積和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的降幅較1-9月繼續(xù)擴(kuò)大，這表明9月底以來(lái)出臺(tái)的刺激地產(chǎn)政策不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)起到明顯效果。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)市場(chǎng)有望在明年逐漸恢復(fù)直至企穩(wěn)。表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，應(yīng)是一個(gè)降幅慢慢收窄，最終回到穩(wěn)定的但不高的正增速下的過(guò)程。我們經(jīng)過(guò)推演，明年地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速回到正區(qū)間可能要到四季度，到明年底的累計(jì)增速有望達(dá)到1.2%左右，其中明年二季度的降幅可能會(huì)收窄較快，這和季節(jié)性、防疫優(yōu)化疊加今年同期低基數(shù)有關(guān)。
　　明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望向潛在增長(zhǎng)率回歸。今年進(jìn)入四季度，尤其進(jìn)入11月，確診病例和無(wú)癥狀感染者出現(xiàn)了更多增長(zhǎng)，全年GDP增速可能僅有3%。我們預(yù)計(jì)明年GDP有望回到5-5.5%之間，主要邏輯就是消費(fèi)回暖、基建保持強(qiáng)勢(shì)、地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)，其中二季度增速約7.5%。全年具體是靠近5%還是5.5%，主要看兩個(gè)方面，一是疫情的演變以及防疫政策優(yōu)化后的效果；二是地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)程度。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情演變超預(yù)期、地產(chǎn)政策落地效果不足