>> 信達證券-策略深度報告：四輪地產(chǎn)鏈超額收益行情中的板塊配置-221122
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 2888KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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分板塊來看：（1）房地產(chǎn)板塊超額收益基本上和政策底同步出現(xiàn)，在銷售底到投資底最強，從投資底之后波動加大；（2）投資鏈在銷售底企穩(wěn)之前較弱，銷售底出現(xiàn)后部分投資鏈板塊開始走強，投資數(shù)據(jù)改善后板塊根據(jù)業(yè)績兌現(xiàn)情況分化加大；（3）銷售鏈在銷售底企穩(wěn)之前較弱，銷售底出現(xiàn)之后銷售鏈板塊開始走強，中間會因業(yè)績證偽有波動，一直到政策頂?shù)浇?jīng)濟頂階段，銷售鏈的超額收益最強。
分階段來看，（1）從政策底到銷售底，房地產(chǎn)板塊的勝率最高，通常能夠領漲。僅2008年Q4投資鏈在基建高增長的驅動下強于房地產(chǎn)板塊。銷售通常表現(xiàn)較弱。（2）從銷售底到投資底，地產(chǎn)鏈勝率均有所提升。房地產(chǎn)無論是確定性還是超額收益幅度都是相對最優(yōu)的板塊之一，裝修建材超額收益也比較確定，玻璃玻纖超額收益幅度最大。白色家電、家居用品可能有月度級別的走強，但波動較大。（3）從投資底到政策頂，地產(chǎn)鏈從貝塔行情帶來的普漲走向分化。從確定性來看，投資鏈中水泥板塊勝率有所提升。從超額收益幅度來看，銷售鏈開始走強，裝修建材>白色家電>水泥。（4）從政策頂?shù)浇?jīng)濟頂，銷售鏈無論是勝率還是超額收益幅度均最強。投資鏈中，水泥、玻璃玻纖可能有小幅超額收益，鋼鐵、工程機械超額收益較弱。地產(chǎn)鏈條中房地產(chǎn)超額收益最弱。
按最終收益來看，（1）房地產(chǎn)板塊超額收益方向與政策預期最相關，基本面數(shù)據(jù)（主要是銷售）決定彈性。從地產(chǎn)政策放松到經(jīng)濟見頂，房地產(chǎn)板塊的超額收益一般位居中游，僅在政策收緊之前領漲的概率大。（2）投資鏈和銷售鏈的最終收益強弱本質(zhì)上取決于業(yè)績兌現(xiàn)，基本面數(shù)據(jù)可以作為觀察的指標。如果地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)率先企穩(wěn)而投資平淡，則銷售鏈最強而投資鏈最弱，如果地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)平淡而投資有所發(fā)力，則投資鏈最強而銷售鏈最弱。投資鏈中，水泥彈性相對較大。銷售鏈中，白色家電、裝修建材彈性較大。
站在當下，地產(chǎn)鏈年度配置價值仍然較高。我們認為對基本面數(shù)據(jù)無需過度悲觀。我們認為只要房價下滑速度可控，隨著供需兩端組合政策的發(fā)力，剛需大概率會在未來1年內(nèi)有階段性的回歸。在銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)之前，房地產(chǎn)板塊仍然是確定性和彈性都較優(yōu)的選擇。銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)之后，除了房地產(chǎn)板塊之外，可以開始關注一些彈性較大的投資鏈和銷售鏈，比如水泥、玻璃玻纖，以及裝修建材。如果房企紓困持續(xù)推進下，融資環(huán)境得到好轉，可以期待信用環(huán)境好轉傳導到投資回暖?？梢灾攸c關銷售鏈，如裝修建材、白色家電的表現(xiàn)。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行超預期，房地產(chǎn)調(diào)控政策推進不及預期，地產(chǎn)銷售大幅下滑。
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