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核心結(jié)論：近期金融地產(chǎn)建筑的強(qiáng)勢，有兩種截然相反的解釋。第一種解釋是：金融地產(chǎn)建筑領(lǐng)漲，標(biāo)志是熊市反彈進(jìn)入尾聲。指數(shù)反彈的初期，大多是成長或周期股彈性大，但隨著反彈接近尾聲，投資者往往會逐漸開始防御，金融地產(chǎn)建筑的漲幅大多會比較強(qiáng)，比如今年1月、3月底-4月中、8月下旬-9月初。第二種解釋：類似2012年底或2014年下半年，金融地產(chǎn)建筑是熊轉(zhuǎn)牛第一波的重要領(lǐng)漲板塊。這兩種情形下，金融穩(wěn)定類板塊的超額收益從熊市中后期開始產(chǎn)生，一直會到牛市第一波上漲，而且會隨著熊轉(zhuǎn)牛超額收益進(jìn)一步加強(qiáng)。我們認(rèn)為，當(dāng)下的環(huán)境和2012年、2014年有很多相似的地方，所以價(jià)值股強(qiáng)反而不是防御信號，而是進(jìn)攻信號。指數(shù)的反轉(zhuǎn)大概率正在逐步展開，如果反轉(zhuǎn)期間政策的變化力度比較溫和，則大概率第一波上漲持續(xù)到2023年初。
　　（1）熊市見底后反轉(zhuǎn)的第一波大多是成長小盤偏強(qiáng)。熊市結(jié)束后第一波上漲大多2-3個(gè)月，歷史上，一般在此期間股市的風(fēng)格偏向小盤、成長（2012年底、2014年下半年除外），風(fēng)格上一般是成長>消費(fèi)&周期>金融。但是需要警惕的是，2012年底和2014年下半年是兩次非常特殊的反例，這兩次牛市初期，金融地產(chǎn)建筑是最強(qiáng)的。由此近期金融地產(chǎn)建筑的強(qiáng)勢，就有兩種截然不同的解釋。
　?。?）第一種解釋是：金融地產(chǎn)建筑領(lǐng)漲，標(biāo)志是熊市反彈進(jìn)入尾聲。每一次熊市反彈中，往往是跌幅較大的板塊領(lǐng)漲（大多是成長或周期），所以每一次指數(shù)反彈的初期，大多是成長或周期股彈性大。但是隨著反彈接近尾聲，投資者往往會逐漸開始防御，絕對收益資金會降低倉位，相對收益資金則會適當(dāng)增加防御性板塊（金融、建筑、公用事業(yè)等）的配置比例。所以熊市反彈的尾聲，金融地產(chǎn)建筑的漲幅大多會比較強(qiáng)，比如今年1月、3月底-4月中、8月下旬-9月初。2008年熊市中，也是類似的情形，2008年5月、7月和10月三次反彈的尾聲均出現(xiàn)了穩(wěn)定類板塊走強(qiáng)。而到了2008年11月，指數(shù)真正反轉(zhuǎn)的時(shí)候金融穩(wěn)定類板塊反而沒有超額收益。
　?。?）還有第二種解釋：類似2012年底或2014年下半年，金融地產(chǎn)建筑是熊轉(zhuǎn)牛第一波的重要領(lǐng)漲板塊。我們認(rèn)為，當(dāng)下的環(huán)境和2012年、2014年有很多相似的地方。2011-2015年，是中國經(jīng)濟(jì)增速大步下臺階的階段，由于投資者對經(jīng)濟(jì)的前瞻性擔(dān)心，2010-2011，2013-2014年，金融穩(wěn)定類板塊的估值已經(jīng)提前下過臺階了。同樣2021年以來，由于對經(jīng)濟(jì)長期格局的擔(dān)心，金融類板塊的估值也下了一個(gè)臺階。2012年和2014年的穩(wěn)增長，相比2008年的穩(wěn)增長，見效非常慢，甚至穩(wěn)增長后A股整體盈利還在加速下降。這一點(diǎn)與當(dāng)下也是類似的。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。