>> 信達證券-宏觀方法論之十一：CPI的深度拆解與預測邏輯-221122
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
2677KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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本文為CPI分析框架，主要梳理了CPI的定義與編制方式、核心影響因素、以及預測方法。
判斷CPI的核心影響因素。CPI由八個一級分項，268個基本分類構(gòu)成。由于CPI分項較多且產(chǎn)業(yè)分散，我們需要找出影響CPI的核心因素，著重分析。篩選這些因素需要綜合考慮兩點，一是波動，二是權(quán)重。從結(jié)果來看，畜肉、鮮菜、鮮果、交通通信、醫(yī)療保健這五項是分析CPI的關(guān)鍵變量。
CPI近月預測方法：“高頻+環(huán)比”法。第一步，對食品項的二級分類環(huán)比數(shù)據(jù)進行預測。其中，CPI中的重點食品項，即畜肉、鮮菜、鮮果，均可使用有效的高頻指標幫助跟蹤。第二步，交通通信CPI中的交通工具用燃料項與居住CPI中的水電燃料項均受到原油價格的影響，因此可以根據(jù)國際油價對這兩個二級分項進行預判。第三步，其他分項使用“環(huán)比均值法”進行預測，并根據(jù)春節(jié)因素調(diào)整。第四步，對各項的預測結(jié)果加權(quán)平均得到CPI的環(huán)比預測值。
CPI遠月預測方法:基于“豬周期”與原油價格的CPI預測。豬周期的本質(zhì)是豬肉供求關(guān)系變化帶來價格的周期性波動。根據(jù)生豬養(yǎng)殖過程，能繁母豬存欄量領(lǐng)先豬肉出欄約10個月，鑒于此可基于能繁母豬存欄量情況構(gòu)建模型預測豬肉價格。相較于豬肉價格基本由國內(nèi)決定，原油作為全球最重要的大宗商品，其價格與全球經(jīng)濟息息相關(guān)。原油價格分析主要考慮供給、需求、地緣政治三個因素的影響。
案例分析。繼9月CPI不及市場預期后，10月CPI漲幅再次弱于市場預期。核心CPI與上月持平，顯示出10月漲幅不及預期主要和食品、能源相關(guān)。在生豬生產(chǎn)周期、短期壓欄惜售和豬肉消費旺季等因素影響下，豬肉價格繼續(xù)上升，帶動畜肉類CPI分項上漲。然而豬價上行沒能繼續(xù)拉動食品煙酒項和總體CPI漲幅繼續(xù)回升。原因有二：一是10月鮮果、鮮菜價格下降，再加上鮮果鮮菜權(quán)重之和高于畜肉項權(quán)重，因此果蔬價格回落對沖了豬肉價格上漲的影響；二是國際油價同比漲幅仍在繼續(xù)回落。核心CPI仍處于明顯偏低水平，顯示出10月疫情散發(fā)對消費品和服務(wù)消費產(chǎn)生制約。往后看，11月中旬20條防疫優(yōu)化政策出臺，有利于穩(wěn)定居民、企業(yè)等微觀主體的預期，長期而言需求有望得到提振。但由于政策落地存在時滯、以及當下疫情形勢嚴峻，我們預計未來兩個月居民消費表現(xiàn)仍不容樂觀，CPI同比大概率維持偏弱運行。而明年，在上半年豬價低基數(shù)，以及疫情防控更加精準后消費可能出現(xiàn)實質(zhì)性修復等因素的影響下，CPI讀數(shù)有走高的可能性。
風險因素：疫情變異導致疫苗失效；國內(nèi)政策超預期等。
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