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2023年我們看好玻纖的景氣拐點(diǎn)與藥用玻璃的供需共振；消費(fèi)建材內(nèi)部變革+外部改善，關(guān)注點(diǎn)從政策預(yù)期到基本面改善。水泥低估值高股息，靜待需求恢復(fù)，玻璃有望受益保交樓和地產(chǎn)融資恢復(fù)。維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　大勢(shì)判斷：地產(chǎn)政策寬松后回歸基本面，基建增速放緩，實(shí)物工作量是關(guān)鍵。我們綜合判斷明年的建材需求。地產(chǎn)端供給側(cè)融資寬松政策到位，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)回到基本面尤其是地產(chǎn)銷售的恢復(fù)上。基建端明年投資增速回落概率大，關(guān)鍵在于地方財(cái)政緊張的情況下實(shí)物工作量能有多少落地。此大勢(shì)下，我們更謹(jǐn)慎看待地產(chǎn)與基建的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注高頻指標(biāo)的恢復(fù)情況。因此，我們更看好明年確定性更高的玻纖和藥用玻璃的投資機(jī)會(huì)。
　　玻纖或迎來(lái)庫(kù)存、價(jià)格、產(chǎn)能、估值的多重底部。從周期輪動(dòng)時(shí)間、庫(kù)存見(jiàn)頂向下、價(jià)格企穩(wěn)回升、出口邊際改善、明年預(yù)計(jì)供給沖擊乃至明年需求恢復(fù)情況推算，目前玻纖行業(yè)景氣度處于歷史底部，且已出現(xiàn)見(jiàn)底回升跡象。我們預(yù)計(jì)2023年玻纖周期有望企穩(wěn)向上，供需缺口有望重現(xiàn)。當(dāng)前玻纖行業(yè)估值亦歷史底部，具備較高性價(jià)比。推薦中國(guó)巨石、中材科技、長(zhǎng)海股份、山東玻纖。
　　藥用玻璃有望迎來(lái)供需共振。一致性評(píng)價(jià)與關(guān)聯(lián)審評(píng)審批政策持續(xù)推進(jìn)中，第七輪集采要求大多數(shù)中標(biāo)注射器藥物采用中硼硅包裝，中硼硅產(chǎn)品需求有望持續(xù)放量。供給端山東藥玻定增順利落地，產(chǎn)能建設(shè)有望進(jìn)入加速期；中硼硅拉管經(jīng)歷持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累，也有望通過(guò)新產(chǎn)線建設(shè)等方式迎來(lái)良品率的提升。供需均有改善，2023年藥用玻璃行業(yè)有望迎來(lái)供需共振，推薦產(chǎn)能建設(shè)及客戶資源均領(lǐng)先的山東藥玻，建議關(guān)注力諾特玻，正川股份。
　　消費(fèi)建材受政策推動(dòng)迎來(lái)估值修復(fù)，關(guān)注行業(yè)內(nèi)部變革。消費(fèi)建材受地產(chǎn)融資寬松政策推動(dòng)已迎來(lái)估值修復(fù)行情，未來(lái)需關(guān)注政策推動(dòng)帶來(lái)的資金面、竣工端的需求面改善，而產(chǎn)業(yè)鏈上更關(guān)鍵的是地產(chǎn)銷售的恢復(fù)節(jié)奏。龍頭企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型、內(nèi)部治理能力也在改善。成本壓力下降，新規(guī)出臺(tái)等外部條件也存利好。推薦防水龍頭東方雨虹、科順股份，管材偉星新材，石膏板北新建材。
　　水泥低估值高股息，靜待需求恢復(fù)。2022年“穩(wěn)增長(zhǎng)”帶動(dòng)水泥板塊業(yè)績(jī)提升的預(yù)期基本落空，我們預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)的投資或更加謹(jǐn)慎。但水泥股低估值高股息特點(diǎn)仍未改變，當(dāng)前多數(shù)水泥股處于歷史10%分位數(shù)以下，且分紅率較高，具備配置性價(jià)比。水泥的基本面恢復(fù)則需關(guān)注地產(chǎn)銷售恢復(fù)后帶來(lái)的新開(kāi)工恢復(fù)節(jié)奏，以及基建實(shí)物工作量落地的關(guān)鍵指標(biāo)（水泥月度產(chǎn)量的恢復(fù)等）。成長(zhǎng)彈性推薦華新水泥；低估值邏輯當(dāng)前仍然推薦海螺水泥；區(qū)域較優(yōu)以及重組治理改善邏輯推薦冀東水泥。
　　水泥產(chǎn)業(yè)鏈與水泥同步性強(qiáng)，但格局不同。水泥產(chǎn)業(yè)鏈主要指下游的混凝土與混凝土添加劑。預(yù)拌混凝土行業(yè)空間廣闊，行業(yè)參與者眾多。前十大商砼企業(yè)市占率合計(jì)不足10%。水泥背景商混企業(yè)和建筑背景商混企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，推薦西部建設(shè)。外加劑方面受益于環(huán)氧乙烷價(jià)格回落，利潤(rùn)空間或稍有打開(kāi)，推薦壘知集團(tuán)、蘇博特。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　玻纖需求不及預(yù)期；地產(chǎn)鏈政策傳導(dǎo)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；基建實(shí)物工作量持續(xù)滯后；中硼硅需求釋放不及預(yù)期。