>> 東吳證券-威勝信息(688100)關(guān)于公司核心競爭力的探討以及競爭格局比較-221211
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博,唐亞輝,姚久花 |
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投資要點
我們從表觀的數(shù)據(jù)和深層次內(nèi)核兩個方面出發(fā)，選取公司在主要業(yè)務條線的競爭對手，嘗試對公司的核心競爭力進行闡述：雖然公司的表觀毛利率水平較高，2019-2021年分別為34.05%、36.03%、34.93%，2022年前三季度（累計）毛利率進一步提升至37.00%，但是由于公司產(chǎn)品往往是以標準化的產(chǎn)品形態(tài)出現(xiàn)，大家難以理解公司核心競爭力的來源。
一、樣本選取。公司營業(yè)收入主要來自于三大板塊：網(wǎng)絡層、感知層、應用層，對應5大產(chǎn)品和業(yè)務體系，分別為：通信網(wǎng)關(guān)、通信模塊、電監(jiān)測終端、水氣熱傳感終端、智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)。考慮到通信網(wǎng)關(guān)、通信模塊、電監(jiān)測終端這三塊業(yè)務是公司最核心的業(yè)務，2018-2021年，這三塊業(yè)務加總占比總收入分別為79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未來的主要增長點，因此我們分別選取這三塊業(yè)務條線的主要競爭對手，即：通信網(wǎng)關(guān)領(lǐng)域的新聯(lián)電子、光一科技；通信模塊領(lǐng)域的東軟載波、力合微；電監(jiān)測終端領(lǐng)域的安科瑞。
二、表觀數(shù)據(jù)：規(guī)模、研發(fā)、渠道、毛利率。1）通信網(wǎng)關(guān)領(lǐng)域，公司一騎絕塵且優(yōu)勢仍在擴大，收入、研發(fā)、銷售費用規(guī)模最大、增速最快，且毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先；2）通信模塊領(lǐng)域，公司后發(fā)先至，收入增速最快、規(guī)模即將成為行業(yè)第一，研發(fā)、銷售費用規(guī)模最大、增速最快，毛利率逐步向正常水平回歸；3）電監(jiān)測終端領(lǐng)域，研發(fā)、渠道投入和龍頭安科瑞差距微乎其微，但是收入規(guī)模、毛利率水平仍存在一定差距，公司后發(fā)追趕者的特點仍較為明顯。
三、對于公司深層次內(nèi)核競爭力的探討：供應商資質(zhì)壁壘和定制化研發(fā)運維服務。1）近十年來，國網(wǎng)和南網(wǎng)的供應商體系名單有進有出，公司占有的市場份額一直領(lǐng)先，且毛利率始終維持在35%左右，這本身就是一種壁壘。2）更加重要的是，隨著對客戶的需求和痛點理解的更加深刻，客戶新場景的出現(xiàn)、對新產(chǎn)品的需求不斷涌現(xiàn)，也引領(lǐng)著公司研發(fā)的方向。雖然公司最終產(chǎn)品更多是以標品的形式出現(xiàn)，但是背后的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、運營、維護越來越多地體現(xiàn)為定制化的模式，實際上在我們走訪公司管理層的過程中，也發(fā)現(xiàn)在公司的研發(fā)團隊中，偏軟件、偏系統(tǒng)的人員占比在不斷提升，這也是公司核心競爭力的源泉。
盈利預測與投資評級：我們維持預計公司2022-2024年EPS分別為0.80、1.14、1.59元，PE分別為28、20、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資規(guī)模不達預期、電網(wǎng)公司招投標節(jié)奏不達預期等
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