>> 信達證券-宏觀研究專題報告：通脹階段性低點可能已經(jīng)過去-221210
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
大小： |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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豬價回調(diào)，CPI延續(xù)下行態(tài)勢。自9月通脹高點后，11月CPI同比增速進一步回落，核心CPI同比增速與10月持平。從八大分項來看，食品煙酒項環(huán)比變化明顯低于其季節(jié)性，背后的主要原因在于供給端的變化，一是受中央投儲調(diào)控影響，豬價與同比增速均有回調(diào)。由于中央繼續(xù)投放儲備豬肉，豬肉供給充足，導(dǎo)致豬價出現(xiàn)回調(diào)，豬肉價格增速對CPI的支撐力度有所減弱。二是鮮菜市場供給充足，拖累程度明顯加深。這背后主要是因為冬季蔬菜大量上市，市場供應(yīng)充足壓低菜價。蔬菜價格CPI同比拖累作用明顯擴大，是11月食品價格走弱的主要拖累。油價方面，根據(jù)國際油價變化，國內(nèi)成品油開啟新一輪調(diào)價窗口，國家發(fā)改委在11月上調(diào)及下調(diào)成品油價格各一次，汽油、柴油漲幅收窄拖累交通通信項同比表現(xiàn)?？傮w來看，消費品延續(xù)走弱，服務(wù)消費小幅上揚。
大宗商品價格普漲支撐PPI環(huán)比漲幅。受煤炭、石油、有色金屬等行業(yè)價格環(huán)比上漲影響，11月PPI環(huán)比變化維持在正區(qū)間，但在去年同期高基數(shù)下，PPI同比繼續(xù)下降。1）制造業(yè)景氣度持續(xù)下行，下游需求疲軟或使鋼鐵行業(yè)承壓。從上游端來看，煤炭保供力度加大，煤炭供給有所改善；從下游端來看，11月制造業(yè)PMI下滑，下游低景氣導(dǎo)致鋼材需求整體仍偏弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降，鋼企盈利空間被進一步擠壓，鋼鐵行業(yè)或承壓運行。2）穩(wěn)增長政策支撐基建與建筑業(yè)，對有色金屬等商品價格帶來提振。作為穩(wěn)增長的重要發(fā)力點，基建投資不斷加速，帶動石油、有色金屬等行業(yè)價格上漲。另外，11月供需共同支撐水泥價格小幅上升。
通脹或?qū)⒂瓉黼A段性溫和上行。我們預(yù)計2022年CPI中樞大約在1.9%-2.0%之間，距離3%有較大距離。而明年年初，通脹可能會有階段性上行壓力，但我們預(yù)計高點或不會突破3%。一是豬肉價格的同比增速高點或已過去。二是明年海外經(jīng)濟有陷入衰退的風(fēng)險，全球經(jīng)濟低迷或?qū)男枨蠖藢?dǎo)致油價上行動力不足，油價再度大幅上升的空間可能有限。三是短期內(nèi)消費修復(fù)的回升可能不會太快。一方面防疫政策調(diào)整初期，消費者或仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，另一方面消費者信心指數(shù)仍在低位徘徊，消費信心或需一段時間才能明顯改善。
風(fēng)險因素：國內(nèi)疫情形勢超預(yù)期，國際油價變化超預(yù)期等
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