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板塊估值底部，22年內(nèi)三座大山拖累。22年至今家電板塊估值降至14.9倍，處于過去十年底部區(qū)間（均值18.9），而利潤端多企業(yè)邊際增速表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。雖有原材料反轉(zhuǎn)帶來盈利修復(fù)，年內(nèi)三座大山嚴(yán)重壓制了需求預(yù)期，即海外下行、地產(chǎn)低迷、疫情內(nèi)銷反復(fù)，也正由此可見2023年的邊際改善。
　　 23年壓力看海外>地產(chǎn)>疫后內(nèi)銷，期待年中內(nèi)需好轉(zhuǎn)。1）海外：需求承壓盈利修復(fù)。歐元區(qū)通脹下消費(fèi)承壓，美國地產(chǎn)正處下行期，且?guī)齑娓咂筮M(jìn)入主動去庫存周期，短期外需低迷。而運(yùn)力理順運(yùn)費(fèi)回歸，美東/歐洲航線運(yùn)價(jià)已至峰值1/3，外銷盈利修復(fù)確定性較強(qiáng)。2）地產(chǎn)：政策已右，傳導(dǎo)23H2后周期釋放。復(fù)盤地產(chǎn)周期修復(fù)節(jié)奏為估值→銷售→營收，央行降準(zhǔn)降息、中央“保交樓”等文件頻出加持下估值率先修復(fù)，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)23H1驗(yàn)證期，影響廚電、白電23H2裝修需求釋放。3）疫后內(nèi)銷：聚焦疫后復(fù)蘇展業(yè)賽道。由疫期折損修復(fù)+線下展業(yè)驅(qū)動修復(fù)，其中倍輕松、光峰科技等更具利好彈性。此外當(dāng)下消費(fèi)信心接近歷史低位已致降級，等待價(jià)格端延后回暖。
　　產(chǎn)品技術(shù)vs渠道品牌，聚焦處于超額收益期賽道?？偨Y(jié)家電各賽道發(fā)展規(guī)律，初期產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)造需求，中期技術(shù)價(jià)值減弱而品牌增厚渠道把控加強(qiáng)，后期渠道品牌穩(wěn)定龍頭護(hù)城河，其中“技術(shù)溢價(jià)”與“勝而后戰(zhàn)”分別代表兩大投資超額收益期，由投資確定性指導(dǎo)賽道布局。白電：成本回落后盈利持續(xù)改善，高價(jià)位導(dǎo)致空冰洗內(nèi)銷觸底，低基數(shù)對應(yīng)明年需求預(yù)期提升。集成灶：功能豐富度持續(xù)增加，地產(chǎn)及疫后修復(fù)提升23H2行業(yè)β預(yù)期。微投：量端保持35%高增速證明需求強(qiáng)勢，但22年內(nèi)LCD型升級+DLP中低端供應(yīng)有限，導(dǎo)致技術(shù)結(jié)構(gòu)性分化，23年技術(shù)博弈將成重要命題。清潔電器：競爭加劇下拖地自清潔類產(chǎn)品價(jià)增量減延續(xù)，龐大普及空間下，高度關(guān)注后續(xù)玩家出清、走量款價(jià)格普適節(jié)點(diǎn)后進(jìn)入勝而后戰(zhàn)期。小家電：整體可選需求仍偏弱，關(guān)注其中個股自身產(chǎn)品優(yōu)化與內(nèi)生效能優(yōu)化帶來的盈利升級。電動兩輪車：正處龍頭勝而后戰(zhàn)階段，競爭、供應(yīng)鏈、政策篩選疊加下格局清晰化、話語權(quán)確立，向上下游利潤滲透推進(jìn)，龍頭超額收益布局正當(dāng)時(shí)。外援賽道：拓展新能源汽車熱管理增量，行業(yè)量價(jià)齊升高成長。熱泵需求兼具短期爆發(fā)+中長期龐大空間，落地出口獲益品牌。
　　投資策略：值此需求右側(cè)信號初現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)，家電投資布局兩條線1）把握筑底與空間，深度價(jià)值中期布局壓力過后β右側(cè)的龍頭。由低估值、低基數(shù)作為安全墊，驗(yàn)證政策寬松、消費(fèi)回暖的反彈信號，經(jīng)出清、集中、展業(yè)的賽道龍頭。2）把握額外增量，自下而上篩選短期低β背景下具額外α標(biāo)的。短期需求承壓背景下，以跨賽道增量、上下游利潤擴(kuò)張、替代性壁壘、內(nèi)生效率優(yōu)化等屬性為核心篩選。由此重點(diǎn)推薦兩輪車格局清晰化龍頭雅迪控股、激光顯示低成本方案核心技術(shù)領(lǐng)袖光峰科技，長尾賽道冠軍小熊電器，推薦白電最具α龍頭海爾智家，冷鏈細(xì)分龍頭海容冷鏈，專用性溫控技術(shù)領(lǐng)袖申菱環(huán)境，并建議關(guān)注央空王者疊加熱管理增量的海信家電、需求右側(cè)漸次明朗下的倍輕松、老板電器、億田智能等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動，疫情控制不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動。