>> 光大證券-食品飲料行業(yè)周報：布局疫后復蘇之預制菜行業(yè)投資邏輯再思考-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
817KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
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本周觀點：針對市場就凍品/預制菜行業(yè)的一些問題，我們有如下思考：
中國預制菜行業(yè)驅動力：疫情催化（C端）+資本推動的餐飲供應鏈工業(yè)化提升（B端）。凍品/預制菜是食品飲料行業(yè)內少有的受益于疫情的板塊，預制菜C端的消費主力仍為擁有家庭的知性女性，疫情提升了他們對凍品/預制菜的接受程度；B端行業(yè)的核心驅動力仍然是過去幾年資本推動的餐飲供應鏈工業(yè)化，而這是大勢所趨，可透過團餐、企業(yè)注冊量等數(shù)據(jù)得到佐證。
行業(yè)格局演變：龍頭份額或穩(wěn)定在10%-20%。從美國經驗上看，經過近100年的行業(yè)演變后，龍頭份額基本穩(wěn)定在10%-20%的份額，因為不參與全國化的渠道及營銷競爭，大量的中小企業(yè)可以維持可觀的利潤率并長期存在于市場。我們推測未來中國也將呈現(xiàn)這樣的競爭態(tài)勢，大量的企業(yè)均有望從中獲取市場紅利。
企業(yè)競爭力：渠道控制力是競爭的第一要義，第一梯隊的企業(yè)相較第二梯隊規(guī)模效應明顯。同時渠道控制力強的企業(yè)放量更大，并導致參與全國化競爭的企業(yè)間競爭激烈，第一梯隊的企業(yè)相較第二梯隊在費用端的規(guī)模效應明顯，這也導致在沒有大的品類迭代前，美國市場的龍頭的地位較為穩(wěn)固。
凍品行業(yè)近期經營情況：龍頭經營穩(wěn)健性依舊較強，且優(yōu)勢有望不斷擴大。盡管防疫政策進一步優(yōu)化，但短期全國散點式蔓延的疫情對企業(yè)經營仍有影響，1）消費端：終端消費力、人流量復蘇程度仍有承壓；2）供給端：工廠停工、消費場景的缺失仍有發(fā)生。疫情防控政策優(yōu)化、氣溫下降均是利好終端消費的因素，我們認為今年12月及2023年Q1凍品龍頭有望延續(xù)增長。凍品/預制菜具備主食屬性，消費韌性優(yōu)于休閑食品類，因而凍品/預制菜仍有望成為消費者囤聚食材的重要考慮。
疫后競爭展望：隨著后疫情時代的到來，企業(yè)工廠端的經營穩(wěn)定性，將成為投資越來越重要的考量因素。隨著疫情防控政策優(yōu)化，盡管消費場景和消費力有望復蘇，但企業(yè)工廠端的運作可能因疫情面臨更高的管理難度，中小企業(yè)若因疫情導致生產端受限，其市場份額容易被管理更為嚴謹?shù)拇笮推髽I(yè)獲取。
如何看待門店型企業(yè)味知香的成長性：味知香擁有SKU和渠道拓展上的先發(fā)優(yōu)勢，當前市場仍處于擴容階段，公司有望充分受益。拓展C端門店重要的一個因素是有足夠的SKU，公司儲備有200-300個SKU，門店冰柜通常擺放40個SKU，優(yōu)于很多從傳統(tǒng)凍品行業(yè)轉型的企業(yè)。此外公司在渠道管理上較同類型企業(yè)更優(yōu)秀，當前行業(yè)仍處于擴容時期，短期制約公司最主要的因素為產能，而新產能有望在近期投產，將進一步打開公司業(yè)績空間，明年業(yè)績彈性可期。
投資建議：1）白酒板塊方面，高端白酒需求最具確定性，維持貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的核心推薦；地產酒板塊目前受益當?shù)叵M升級以及有限的疫情影響，基本面整體優(yōu)于全國性次高端，維持對地產酒龍頭的推薦，重點推薦洋河股份，關注古井貢酒；次高端板塊仍需密切跟蹤本輪旺季表現(xiàn)，重點推薦山西汾酒，建議關注舍得酒業(yè)；2）大眾品板塊方面，密切跟蹤餐飲供應鏈需求的恢復，維持安井食品、絕味食品以及立高食品的核心推薦；另外一方面，建議關注需求穩(wěn)定、估值合理的細分龍頭，重點推薦伊利股份以及洽洽食品。
風險分析：宏觀經濟下行風險，原材料成本波動，食品安全問題，競爭加劇。
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