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政策暖風(fēng)頻吹，極致考驗后將迎反轉(zhuǎn)。行業(yè)供需兩端極致壓力已傳導(dǎo)至末期，年底疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)托底政策頻出，利好消費需求的政策暖風(fēng)不斷，同時隨著全球通脹回落，行業(yè)成本端明年將進入下行通道。總體而言，23年供需兩端均將迎來改善，終將迎來期盼已久的困境反轉(zhuǎn)。
　　白酒：下行周期后段，龍頭穿越周期。白酒周期階段看，行業(yè)已經(jīng)歷一年調(diào)整期，下行期后段的信號指標已顯現(xiàn)，包括普五批價倒掛、行業(yè)庫存提升、渠道預(yù)期低迷、部分中小酒企倒閉、醬酒泡沫破滅等，預(yù)計23H1仍以消化前期庫存、穩(wěn)定批價為主，整體處于筑底階段，而23H2疫情影響切實降低、經(jīng)濟回暖，將利好行業(yè)需求好轉(zhuǎn)，批價底部、庫存出清后，有望成為新一輪擴張周期的起點。業(yè)績層面看，明年酒企業(yè)績分化將加劇，名優(yōu)酒企戰(zhàn)略定力和管理能力的提升今非昔比，具備穿越周期的能力。其中高端酒經(jīng)營底牌足，業(yè)績雙位數(shù)增長確定性仍高，次高端及區(qū)域龍頭考驗基地市場的深耕能力，分化將進一步加劇，擴張型三四線酒企或?qū)⒚媾R下滑。
　　大眾品：浴火重生，剛需先發(fā)，可選接力。首先，大眾品在22年經(jīng)歷超預(yù)期的極致壓力測試，意味著23年浴火重生后更大的修復(fù)彈性，一是行業(yè)龍頭在疫情反復(fù)沖擊下承受利潤損失，但守住收入平穩(wěn)擴張，更換來行業(yè)格局出清，明年迎來收獲市場之年；二是成本端包材、食用油、糖等各子行業(yè)通用的成本價格已在下降，而各類上游農(nóng)產(chǎn)品大多頂部回落，經(jīng)歷今年超預(yù)期上漲后，回落的幅度或?qū)⒏?；三是?jīng)營基數(shù)充分降低，明年彈性更加充分。其次，疫情管控放開初期需求不確定性，且經(jīng)濟政策落地到實際恢復(fù)有時滯，判斷居家和剛需品類短期更佳，包括預(yù)制食品、乳業(yè)、烘焙（下游面包和上游酵母）等，可選品類二季度開始接力，包括銷售旺季在夏季的啤酒和軟飲料，以及疫情對場景影響明顯的餐飲供應(yīng)鏈（連鎖、調(diào)味品等）。
　　投資策略：先確定，后成長。投資節(jié)奏看，第一階段預(yù)期回暖選修復(fù)，年底政策驅(qū)動預(yù)期回暖，前期倉位降低、跌幅較大的個股標的修復(fù)機會，第二階段放開初期選確定，疫情防控優(yōu)化落地初期，預(yù)計需求和供給短期均將有所擾動，業(yè)績最確定的板塊和標的將成優(yōu)選；第三階段經(jīng)營改善選成長，經(jīng)營真實修復(fù)驅(qū)動行情，成長將成主線。具體而言：
　　1）白酒板塊：手持核心，目盯彈性。預(yù)期先于基本面觸底，價值空間已經(jīng)顯現(xiàn)，一年內(nèi)建議先核心再彈性。短期推薦估值和持倉低位的超跌品種五糧液、洋河，全年確定性標的上首推茅臺（底牌充足），其次汾酒（進退有余，兼具彈性及確定性）、及古井（實際經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)，盈利彈性大），二季度選擇彈性品種的邊際改善機會，包括高端老窖（激勵目標底線，業(yè)績增速高）和次高端價格帶舍得（預(yù)期反轉(zhuǎn)）等。
　　2）大眾品板塊：迎來大年，全面推薦。第一，啤酒板塊機會貫穿全年，高端化邏輯扎實，盈利提升有保障，旺季現(xiàn)飲場景有望成催化，首推龍頭青?。ˋ+H）、華潤（H股），推薦改革加速燕京和超跌品種重啤。第二，短期優(yōu)先推薦剛需品類，居家消費安琪、安井、榨菜和洽洽，乳業(yè)伊利、蒙牛（H股），關(guān)注巴比、桃李和寶立。第三，二季度起選擇高成長和疫后修復(fù)彈性品種，首推東鵬、立高、絕味，調(diào)味品板塊海天和中炬。此外，港股低估值消費標的具備雙擊潛力，關(guān)注飛鶴、周黑鴨。
　　風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本下降不及預(yù)期、消費稅改革影響不確定性等。