>> 華安證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：政策預(yù)期持續(xù)改善，把握食飲β機(jī)會(huì)-221204
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉略天,陳姝,楊苑 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)
本周食品飲料板塊指數(shù)整體上漲7.87%，在申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)排名第2，分別跑贏上證綜指6.12%、跑贏滬深300指數(shù)5.35%。子版塊漲跌幅分別為：啤酒11.22%、其他酒類(lèi)8.34%、調(diào)味發(fā)酵品8.26%、零食8.22%、白酒8.07%、保健品6.26%、乳品5.75%、軟飲料4.50%、肉制品1.76%。滬深300的Pettm值為20.75，非白酒食品飲料的Pettm值為42.99，白酒的Pettm值為34.44。
投資建議
本周各地陸續(xù)推出優(yōu)化版防疫政策，對(duì)于進(jìn)出公共場(chǎng)合、高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃定、特殊人群核酸規(guī)定等有了較大變化，我們認(rèn)為改善預(yù)期未來(lái)將持續(xù)兌現(xiàn)，對(duì)于消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)信心先行修復(fù)有重要作用。食品飲料板塊有望迎來(lái)中長(zhǎng)期改善行情，建議把握β機(jī)會(huì)。標(biāo)的上優(yōu)先布局復(fù)蘇主線的板塊（絕味、鹽津、啤酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈）、基本面韌性強(qiáng)且估值合理白酒（茅、五、瀘、汾、古井），建議關(guān)注估值處于底部區(qū)間的乳制品、以及具備場(chǎng)景修復(fù)彈性的次高端及區(qū)域白酒（舍得、迎駕）。
大眾品：
1）調(diào)味品：減鹽、有機(jī)、零添加等產(chǎn)品處于行業(yè)風(fēng)口，千禾11月線上數(shù)據(jù)延續(xù)上月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，天貓京東銷(xiāo)售額同比增速均超100%，貢獻(xiàn)一定的業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｆ溆嗥髽I(yè)也精準(zhǔn)卡位，在油醋汁等細(xì)分領(lǐng)域挖掘消費(fèi)者需求。從消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的進(jìn)程來(lái)看，關(guān)注未來(lái)餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇下的板塊機(jī)會(huì)，把握業(yè)績(jī)環(huán)比改善預(yù)期。把握復(fù)蘇進(jìn)程中2條主線的受益標(biāo)的：①業(yè)績(jī)收入中B端占比比較大：海天味業(yè)等；②關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈復(fù)調(diào)企業(yè)。
2）乳制品：乳制品消費(fèi)分化趨勢(shì)比較明顯，低溫白奶及奶酪等實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，酸奶品類(lèi)需求相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)Q4隨著消費(fèi)意愿的恢復(fù)及春節(jié)備貨的前置，送禮場(chǎng)景有望邊際恢復(fù)，金典特侖蘇等大單品收入有望環(huán)比改善。龍頭伊利股份目前庫(kù)存水平較為良性，為后續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)動(dòng)能。預(yù)計(jì)奶價(jià)保持平穩(wěn)或小幅下跌，隨著Q4規(guī)模效應(yīng)的提升，預(yù)計(jì)盈利能力有所恢復(fù)，全年利潤(rùn)率同比持平。乳制品板塊整體估值水平較低，具備板塊配置價(jià)值，看好低估值的性?xún)r(jià)比。
3）啤酒：啤酒企業(yè)逐步進(jìn)入新一輪原材料采購(gòu)窗口期，目前大麥成本有確定性的較大漲幅，包材價(jià)格Q3以來(lái)開(kāi)始下行，但明年全年走勢(shì)仍有一定的不確定性。作為應(yīng)對(duì)，啤酒企業(yè)在Q4淡季開(kāi)始進(jìn)行精細(xì)化提價(jià)動(dòng)作，為明年旺季來(lái)臨做足準(zhǔn)備，啤企的提價(jià)分產(chǎn)品、分區(qū)域、分渠道，而非簡(jiǎn)單直接的全國(guó)性提價(jià)。此外，部分地區(qū)疫情管控開(kāi)始有序放松，明年疫情影響進(jìn)一步弱化的趨勢(shì)較為確定，餐飲、夜場(chǎng)等現(xiàn)飲場(chǎng)景占比較高的高檔啤酒銷(xiāo)量有較大的修復(fù)彈性，助力啤酒行業(yè)高端化升級(jí)。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)明年結(jié)構(gòu)升級(jí)+提價(jià)對(duì)噸價(jià)仍有較為可觀的貢獻(xiàn)，有望完全對(duì)沖成本壓力，同時(shí)內(nèi)部管理及費(fèi)用投放效率進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)啤酒企業(yè)收入延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、利潤(rùn)增速快于收入增速。推薦重點(diǎn)大單品動(dòng)銷(xiāo)較快、結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)展順利的青島啤酒、華潤(rùn)啤酒，重點(diǎn)關(guān)注重慶啤酒烏蘇勢(shì)能恢復(fù)以及其他品牌全國(guó)化進(jìn)程。
4）鹵制品：全國(guó)部分地區(qū)陸續(xù)有序放開(kāi)疫情管控，參考海外國(guó)家疫后復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)，線下人流有望逐步恢復(fù)，有利于鹵制品企業(yè)線下門(mén)店經(jīng)營(yíng)的修復(fù)。但當(dāng)前鹵制品公司業(yè)績(jī)端仍較大程度受制于成本高位，考慮到上游養(yǎng)殖屠宰成本仍高，預(yù)計(jì)成本端改善仍需要一定時(shí)間。從行業(yè)格局來(lái)看，三年疫情加速了行業(yè)中小門(mén)店的出清，龍頭公司有望在疫后展現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。展望明年，門(mén)店銷(xiāo)售逐步恢復(fù)、公司補(bǔ)貼持續(xù)收縮帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善較為確定，等待成本拐點(diǎn)出現(xiàn)后龍頭鹵制品公司還將釋放更大的業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。建議布局經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)、供應(yīng)鏈與加盟體系管理能力突出的鹵制品龍頭絕味食品。
5）休閑食品：我們此前提示疫情雖然未明顯對(duì)休閑零食的消費(fèi)場(chǎng)景產(chǎn)生沖擊，但對(duì)休閑零食行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，休閑食品消費(fèi)者的購(gòu)物習(xí)慣發(fā)生改變，渠道流量加速變遷。市場(chǎng)也逐步關(guān)注到了行業(yè)的中長(zhǎng)期變化，零食很忙等零食專(zhuān)營(yíng)渠道的關(guān)注度持續(xù)提升。鹽津鋪?zhàn)邮切袠I(yè)中較早積極擁抱零食折扣渠道的公司，目前公司在零食很忙系統(tǒng)含稅月銷(xiāo)額約2500萬(wàn)元，SKU增加至30個(gè)以上，未來(lái)還將增加進(jìn)駐SKU并持續(xù)享受零食品牌擴(kuò)店帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。我們認(rèn)為鹽津鋪?zhàn)赢?dāng)前處于新一輪改革紅利釋放期，供應(yīng)鏈能力全面強(qiáng)化，渠道擴(kuò)張動(dòng)力顯著增強(qiáng)，維持推薦。洽洽食品開(kāi)始進(jìn)入新一輪葵花籽采購(gòu)季，目前瓜子采購(gòu)價(jià)格整體同比較為平穩(wěn)，12月與明年1月有更大比例的瓜子原材料采購(gòu)，預(yù)計(jì)成本較為穩(wěn)定?？紤]到今年以來(lái)的較大范圍提價(jià)，且油、糖、包材等價(jià)格Q3/Q4有所回落，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率將持續(xù)修復(fù)。目前公司估值處于低位區(qū)間，具有較厚安全墊，繼續(xù)推薦穩(wěn)健增長(zhǎng)的洽洽食品。
白酒：
本周白酒板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，整體跑贏滬深300，高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端/區(qū)域酒走勢(shì)分化。伴隨防疫政策不斷優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提速預(yù)期加強(qiáng)，白酒作為攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)品種，有望持續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)板塊增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前情緒面底部確認(rèn)，樂(lè)觀預(yù)期尚未完全兌現(xiàn)，仍有估值修復(fù)空間；基本面短期仍有承壓，“終端修復(fù)較慢+渠道庫(kù)存較大+開(kāi)門(mén)紅任務(wù)壓力+一季度高
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