>> 興業(yè)證券-日本食飲行業(yè)【鑒往知來】系列深度報告之一：日本食品飲料行業(yè)發(fā)展啟示錄-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 1829KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博,張悅 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點
當(dāng)前中國老齡化加速，青少年人口占比持續(xù)下降，與1980s以來的日本表現(xiàn)出相似的人口結(jié)構(gòu)特征，借鑒日本情況，我們認(rèn)為未來中國食飲板塊將表現(xiàn)出明顯的剛需屬性：2010到2021年，中國內(nèi)地育齡婦女總和生育率從1.18降至1.15，65歲及以上人口占比從8.9%升至14.2%，19歲及以下人口占比從24.1%降至22.8%；1980至1989年間，日本育齡婦女總和生育率從1.75波動下滑至1.57，1997年跌破1.4；65歲及以上人口占比從1980年的8.9%提升至1989年的11.4%，14歲及以下人口占比從1980年的23.6%降至19.1%。1983-1992年，日本人均GDP年復(fù)合增長率達(dá)13.0%，社會消費能力提升，非剛需消費快速增長，而食飲消費占比略有下降；1993-2011年，食飲消費額隨整體消費下降而收縮，占比穩(wěn)定在20.5%-22.5%區(qū)間；2012-2021年，受益于經(jīng)濟回暖，日本居民食飲消費額顯著回升，占比從21.0%到24.7%。
1980s后，日本軟飲賽道長青，熟食平穩(wěn)擴張，酒精飲品消費略萎靡，乳制品先降后升。具體來看，軟飲：便攜的PET瓶成為主流包裝容器，供給拉動需求，日本茶飲及無糖飲料發(fā)展提速。1990年代后期，日本放開PET瓶生產(chǎn)，2000年P(guān)ET瓶在日本軟飲包裝中的使用率達(dá)到了47%，超過了金屬瓶，PET便攜性推動日本軟飲、尤其是茶飲銷售。1983-2021年，日本家庭平均軟飲年支出從3.5萬日元提升至6.1萬日元，CAGR為1.5%；1980-2020年，日本無糖飲料市場份額從1%提升到53%。具備強大研發(fā)和營銷能力的企業(yè)憑借爆款產(chǎn)品占據(jù)優(yōu)勢地位。1985年伊藤園（2593.T）開始銷售罐裝綠茶“煎茶”并于1989年將其更名為“お～いお茶”，產(chǎn)品于1986年實現(xiàn)銷售收入6億日元，1989年則高達(dá)40億日元，2019年5月23日，“お～いお茶”成為吉尼斯世界紀(jì)錄認(rèn)證的全球年間銷售額第一的天然健康RTD綠茶飲料。推薦港股的康師傅控股（00322.HK），公司具有強大研發(fā)及營銷能力，連續(xù)推出爆款產(chǎn)品，滿足消費者多元需求。
酒精飲品：1980s以來，人口老齡化加劇以及健康食飲風(fēng)潮導(dǎo)致日本酒精消費需求略有下降，但頭部企業(yè)依然表現(xiàn)優(yōu)秀。1983-2021年，日本家庭平均酒精飲品年支出從4.6萬日元下降至4.5萬日元，而經(jīng)濟環(huán)境、稅收政策以及消費場景的變化推動低度數(shù)酒飲及創(chuàng)新品類酒飲盛行，酒精飲品日益多元化。三得利（2587.T）于1994年率先推出發(fā)泡酒，培育日本發(fā)泡酒市場；2009年再次敏銳洞察市場需求，推出明星單品果汁酒-196℃ Strong Zero，大力開拓RTD市場，2012-2016年營收CAGR為9.2%。推薦港股的華潤啤酒（00291.HK），公司成長價值兼?zhèn)洌?+4”高端產(chǎn)品矩陣完善，大客戶渠道建設(shè)效果顯著，預(yù)計噸價、毛利率仍有較大提升空間。
乳制品：健康飲食風(fēng)潮拉動日本乳制品消費回升。2000-2010年日本家庭乳制品年消費支出從3.6萬日元下降到3.1萬日元，在健康飲食風(fēng)潮推動下，2010-2021年消費支出從3.1萬日元回升至3.8萬日元。盡管出生率下降給需求端帶來一定挑戰(zhàn)，中國人均奶制品消費量仍保持較快增速，2021年全國人均奶制品消費量為42.3kg，2019-2021年同比分別增長4.4%、7.0%、10.4%，且國內(nèi)2021年數(shù)據(jù)仍遠(yuǎn)低于同期全球發(fā)達(dá)國家人均奶制品消費量（92.4kg），提升空間較大。推薦港股的蒙牛乳業(yè)（02319.HK），憑借自身奶源和渠道優(yōu)勢，以及強大的資本運作能力，公司持續(xù)強化細(xì)分品類布局，拓展增長新空間。
熟食和調(diào)味品：受就業(yè)人群規(guī)模擴大、生活節(jié)奏加快等影響，家庭料理時長逐漸縮短，便捷性消費需求持續(xù)提升，推動熟食、復(fù)合調(diào)味料增長。1983-2021年，日本家庭平均熟食年支出從5.7萬日元提升至14.0萬日元，支出占比從7.2%提升9.7pcts至16.9%。
“理性消費階段”日本食飲賽道表現(xiàn)各異：軟飲、酒精飲品、調(diào)味品、冷凍食品等收益率表現(xiàn)較好，屬于進攻型賽道：1992年1月1日-2009年12月31日，伊藤園和朝日分別實現(xiàn)超額收益率358.9%與112.5%；而乳制品則屬于防御性賽道，彈性較弱：明治在日經(jīng)225上漲26.3%時期漲幅僅為0.6%，而森永乳業(yè)在日經(jīng)225大幅下挫54.1%時表現(xiàn)顯著好于大盤，僅下跌21.9%。
考慮到經(jīng)濟增速、人口特征、城鎮(zhèn)化率等方面的相似性，研究日本理性消費階段的特征對于推演中國食品飲料行業(yè)發(fā)展趨勢有著重要的借鑒意義。參考日本經(jīng)驗，我們預(yù)計未來國內(nèi)便捷性食飲及健康食飲具有廣闊發(fā)展空間。但與日本1980s不同的是，憑借先進的社會制度，以及互聯(lián)網(wǎng)等新興科技迅速發(fā)展的大環(huán)境，更豐富的場景、更發(fā)達(dá)的渠道為中國食品飲料行業(yè)的發(fā)展提供了更大的消費動能。同時參考日本金融市場發(fā)展情況，我們認(rèn)為未來國內(nèi)食飲消費賽道具有較高投資價值，尤其需要關(guān)注軟飲、酒精飲品、調(diào)味品與熟食賽道的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；而在市場快速下跌階段，乳制品具有較好的防御性，應(yīng)當(dāng)予以適當(dāng)配置。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)品安全問題；2）超預(yù)期激烈的市場競爭；3）新品市場推廣不達(dá)預(yù)期；4）原材料成本的顯著超預(yù)期波動。（完整風(fēng)險提示見報告正文）
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