>> 申萬宏源-食品飲料行業(yè)周報(bào)：防控優(yōu)化，預(yù)期先行，進(jìn)入基本面驗(yàn)證期-221210
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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投資分析意見：12月來，隨著疫情防控政策的不斷動(dòng)態(tài)優(yōu)化，堂食和人員流動(dòng)的限制逐步放松，市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的預(yù)期由前期的悲觀迅速轉(zhuǎn)向樂觀，支撐近兩周的估值修復(fù)行情。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)悲觀預(yù)期已得到修正，接下來要關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)力恢復(fù)的速度和斜率，春節(jié)是關(guān)鍵的驗(yàn)證窗口，將決定板塊后期走勢(shì)。中長(zhǎng)期看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷落地，消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)信心、消費(fèi)力終將修復(fù)，我們判斷2023年全年白酒的投資節(jié)奏是先抑后揚(yáng)，現(xiàn)階段建議優(yōu)選確定性強(qiáng)的頭部品牌，布局消費(fèi)復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒，關(guān)注五糧液、迎駕貢酒。大眾品，展望年底到明年一季度，隨著防控政策優(yōu)化、旺季到來以及成本壓力的環(huán)比改善，大眾品有望迎來估值修復(fù)和切換行情，展望2023年，預(yù)計(jì)大眾品的基本面表現(xiàn)先抑后揚(yáng)，二季度開始將迎來需求和成本的雙向改善，看好兩類公司，一類是成長(zhǎng)空間廣闊、治理優(yōu)秀的成長(zhǎng)性品種，一類是邊際改善空間大的改善型品種。重點(diǎn)推薦：安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新、重慶啤酒、青島啤酒，關(guān)注燕京啤酒、絕味食品、百潤(rùn)股份。港股推薦華潤(rùn)啤酒。
白酒板塊：12月以來疫情防控政策不斷優(yōu)化，進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)由前期的謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向樂觀，催化板塊估值修復(fù)行情。從海外經(jīng)驗(yàn)看，防控政策放松后，消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)需求的恢復(fù)不會(huì)一蹴而就，會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的過渡期。隨著春節(jié)旺季到來，板塊進(jìn)入基本面的驗(yàn)證期，防疫政策已不再是核心矛盾。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)基本面反饋，1、消費(fèi)場(chǎng)景方面，由于各地防控政策放開時(shí)間較短，人們自我保護(hù)意識(shí)較重，盡管堂食普遍已經(jīng)放開，但實(shí)際到店人數(shù)依然不多，春節(jié)能否有效恢復(fù)仍需觀察；2、企業(yè)對(duì)目前外部環(huán)境和渠道情況有著理性認(rèn)識(shí)，因此已有部分企業(yè)對(duì)開門紅任務(wù)不再做硬性要求，打款比例適當(dāng)放低或靈活處理，主要以穩(wěn)定價(jià)格為主，增長(zhǎng)其次；3、渠道目前逐步開始回款，但由于10-11月動(dòng)銷不暢，對(duì)春節(jié)預(yù)期普遍謹(jǐn)慎?？傮w看，我們判斷23Q1是明年壓力最大的一個(gè)季度，分化加劇，在擠壓分化的背景下，只有頭部企業(yè)有能力實(shí)現(xiàn)報(bào)表端兩位數(shù)增長(zhǎng)。春節(jié)過后，如果企業(yè)普遍沒有壓貨，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)順利，庫存得到一定消化，則二季度開始，基本面將進(jìn)入明確的改善通道，全年基本面將走出先抑后揚(yáng)的節(jié)奏。下周開始到月底，白酒企業(yè)將陸續(xù)召開年度經(jīng)銷商大會(huì)，包括五糧液、茅臺(tái)、汾酒、今世緣等，建議關(guān)注企業(yè)基本面反饋和來年目標(biāo)展望，下周首先關(guān)注五糧液1218會(huì)議情況。
食品板塊：從需求角度，疫情防控政策優(yōu)化帶來的消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，同樣有利于大眾品需求復(fù)蘇，從受益程度上，啤酒、餐飲供應(yīng)鏈（預(yù)制菜和調(diào)味品等）將直接受益。從成本角度，當(dāng)前糧食和肉類價(jià)格處于高位，預(yù)計(jì)明年二季度后進(jìn)入下行通道，包材價(jià)格已環(huán)比下行，預(yù)計(jì)23年大眾品成本繼續(xù)上漲，但漲幅趨緩，近期啤酒、鹵味、速凍食品等頭部企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行新一輪調(diào)價(jià)，以消化成本壓力。大眾品首推安井食品，短期維度，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)有利需求邊際改善，公司通過并購上游、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、調(diào)結(jié)構(gòu)和提價(jià)能力，以多重手段應(yīng)對(duì)成本壓力；長(zhǎng)期維度，公司將持續(xù)打造預(yù)制菜第二成長(zhǎng)曲線，在凍品先生、安井小廚、新宏業(yè)新柳伍三箭齊發(fā)的拉動(dòng)下，我們看好公司整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為10.3億、13.3億、16.6億，分別同比增長(zhǎng)51%、29%、25%，買入評(píng)級(jí)。啤酒行業(yè)，Q4以來疫情多點(diǎn)散發(fā)導(dǎo)致現(xiàn)飲消費(fèi)場(chǎng)景缺失，預(yù)計(jì)銷量承壓，但由于Q4銷量占比不大，預(yù)計(jì)重啤、青啤、華潤(rùn)等頭部企業(yè)全年銷量依然維持正增長(zhǎng)。成本方面，受海外供需格局偏緊影響，當(dāng)前大麥價(jià)格處于高位，考慮到四季度各大酒企陸續(xù)完成來年麥芽采購，預(yù)計(jì)麥芽成本同比雙位數(shù)增長(zhǎng)；包材，除瓦楞紙價(jià)格回落以外，鋁、玻璃價(jià)格尚在高位區(qū)間，預(yù)計(jì)上半年包材依然有一定壓力，整體看，我們認(rèn)為明年啤酒企業(yè)噸成本依然同比上漲，但漲幅略小于今年。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失。
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