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轉(zhuǎn)型光伏玻璃，開(kāi)啟新能源材料新征程。洛陽(yáng)玻璃近年來(lái)實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)浮法玻璃向信息顯示玻璃，再向新能源材料領(lǐng)域的全面轉(zhuǎn)型，先后在河南、安徽、江蘇、河北、四川五省七市建立7大生產(chǎn)基地，目前產(chǎn)品主要包括光伏玻璃。公司作為凱盛科技集團(tuán)“3+1”戰(zhàn)略布局中的新能源材料平臺(tái)，充分享受集團(tuán)帶來(lái)的技術(shù)、資源賦能，光伏玻璃產(chǎn)線裝備水平領(lǐng)先，于2017年4月成功穩(wěn)定量產(chǎn)世界最薄的1.5mm光伏玻璃，填補(bǔ)國(guó)際在這一領(lǐng)域的技術(shù)空白。
　　光伏玻璃需求持續(xù)增長(zhǎng)，供給約束好于預(yù)期。光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)+雙玻組件滲透率提升，帶動(dòng)光伏玻璃需求量顯著增加，預(yù)計(jì)2025年原片需求量2204.9萬(wàn)噸，同時(shí)雙玻組件以及下游減薄、減重、降本要求加速玻璃向薄型化發(fā)展，硅片大尺寸趨勢(shì)下要求產(chǎn)線的單線規(guī)模更大，新建產(chǎn)線具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。近期江蘇、寧夏公布聽(tīng)證會(huì)結(jié)果，部分項(xiàng)目未獲批復(fù)，且批復(fù)項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間均有所延后，聽(tīng)證會(huì)對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能形成一定約束，行業(yè)供需預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張縮小成本差距，超薄玻璃形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。目前聽(tīng)證會(huì)在建、擬建項(xiàng)目日熔量遠(yuǎn)超實(shí)際需求，能耗管控是通過(guò)聽(tīng)證會(huì)的關(guān)鍵，成本控制是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。1）公司背靠中建材集團(tuán)，通過(guò)集團(tuán)集中采購(gòu)純堿、石英砂可保證供應(yīng)量并獲得一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司可享受集團(tuán)技術(shù)賦能，產(chǎn)線能耗管控位居行業(yè)前列。2）公司逐步完成中建材集團(tuán)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能整合，控股子公司均有擴(kuò)張規(guī)劃，并且中建材未來(lái)仍有較大的可注入產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張以及大窯爐將帶來(lái)成本的顯著降低。3）公司客戶拓展順利，已與一道新能源、天合光能簽訂供貨協(xié)議，可確保未來(lái)的訂單。4）前瞻布局超薄玻璃，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。1.6mm光伏玻璃降本、減重、增效效果更好，原片及深加工環(huán)節(jié)壁壘在于成品率，公司已具備2mm以下超薄玻璃量產(chǎn)能力，并且成品率不斷提升，超薄玻璃市場(chǎng)放量時(shí)公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　打造新能源材料平臺(tái)，薄膜電池接力成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025年BIPV在建筑立面裝機(jī)量約3.5GW，薄膜電池應(yīng)用空間打開(kāi)，公司于2022年4月、6月分別與凱盛集團(tuán)簽訂股權(quán)托管協(xié)議，托管碲化鎘電池企業(yè)成都中建材55%股權(quán)、瑞昌中建材45%股權(quán)，以及銅銦鎵硒電池企業(yè)凱盛光伏60%股權(quán)，未來(lái)將根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃適時(shí)對(duì)托管股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司通過(guò)資源整合以及新建擴(kuò)張大幅增加光伏玻璃產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)下成本有望降低。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為48.56億、79.04億、106.27億，歸母凈利潤(rùn)分別為3.22億、5.53億、9.38億，三年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0.81%，對(duì)應(yīng)PE分別為42.7X、24.8X、14.6X。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料、燃料價(jià)格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)度釋放風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。