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白酒回顧與展望：防控優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定明年白酒行業(yè)需求復(fù)蘇主基調(diào)。2022年白酒行業(yè)在疫情和經(jīng)濟(jì)雙重壓力下經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整，消費(fèi)升級和價(jià)格傳導(dǎo)受阻，高端酒和地產(chǎn)酒需求韌性較足，次高端酒明顯承壓。我們認(rèn)為行業(yè)消費(fèi)升級和集中度提升的長期趨勢未改，近期政策轉(zhuǎn)向強(qiáng)化了消費(fèi)回暖和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。我們認(rèn)為2023年白酒復(fù)蘇順序或?yàn)椤暗禺a(chǎn)酒-次高端-高端酒”：1）在消費(fèi)場景復(fù)蘇的前半程，受益于宴席聚飲等消費(fèi)場景恢復(fù)，地產(chǎn)酒和次高端酒率先復(fù)蘇且更具彈性，但考慮放開前期疫情反復(fù)可能影響復(fù)蘇進(jìn)程，次高端酒企在2022Q4和2023Q1仍有一定基本面壓力；2）在消費(fèi)力逐步復(fù)蘇的后半程，品牌力強(qiáng)、掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)的高端酒引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇，是具備業(yè)績強(qiáng)確定性和防御屬性的品種，同時(shí)隨著大眾消費(fèi)力恢復(fù)和消費(fèi)意愿提升，全國化擴(kuò)張勢能較強(qiáng)、背靠基地市場且區(qū)域經(jīng)濟(jì)有支撐的次高端及地產(chǎn)酒企或重回增長快車道。當(dāng)下板塊布局價(jià)值凸顯，建議以先價(jià)值后成長的思路積極配置。
　　大眾食品回顧與展望：疫后需求復(fù)蘇及成本下行有望助力企業(yè)基本面改善、釋放利潤彈性。今年前三季度大眾品板塊受疫情反復(fù)、成本端壓力、終端需求疲軟等多方面影響波動(dòng)較大，細(xì)分板塊走勢出現(xiàn)分化，必選屬性更強(qiáng)如調(diào)味品與乳制品、貨值更低的品類如啤酒等需求韌性更強(qiáng)、增速更穩(wěn)定（速凍受益于安井新業(yè)務(wù)預(yù)制菜的高增長而實(shí)現(xiàn)較高增速）。隨著疫情逐步緩解、終端需求回暖、提價(jià)逐步落地、成本下行、企業(yè)改革成效逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)的基本面有望逐步修復(fù)。從復(fù)蘇節(jié)奏來看：①疫情政策改善首先帶來消費(fèi)場景的恢復(fù)，受益最大的為餐飲端相關(guān)企業(yè)，結(jié)合相關(guān)細(xì)分受益水平、股價(jià)漲跌幅、估值水平，我們推薦順序?yàn)椴惋嫻?yīng)鏈、鹵制品、啤酒、調(diào)味品等。②復(fù)蘇的第二階段是隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，居民消費(fèi)力和消費(fèi)傾向逐漸復(fù)蘇和提升，消費(fèi)逐漸進(jìn)入繁榮階段，體現(xiàn)為價(jià)的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步高端化、消費(fèi)升級的加速，此時(shí)大眾食品中可選消費(fèi)彈性大于必選消費(fèi)。
　　投資建議：防疫政策預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善，壓制食品飲料板塊表現(xiàn)的兩大核心因素轉(zhuǎn)變，建議積極配置食品飲料板塊。我們分三條推薦主線：①優(yōu)質(zhì)龍頭公司仍是優(yōu)秀的長期底倉配置品種，推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒、安井食品、伊利股份等。②受益疫情改善，消費(fèi)場景復(fù)蘇彈性較大的品種，包括餐飲供應(yīng)鏈、鹵制品、啤酒、調(diào)味品、次高端白酒等，推薦：安井食品、立高食品、千味央廚、妙可藍(lán)多、絕味食品、周黑鴨、重慶啤酒、青島啤酒、海天味業(yè)、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、伊力特等。③自下而上改善型公司，推薦受益管理改善的中炬高新；以及受益于零食渠道快速變革的甘源食品、鹽津鋪?zhàn)拥取?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。