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疫情防控趨于精準(zhǔn)，消費(fèi)場景逐步修復(fù)。雖然海外疫情的發(fā)展和新冠病毒變異依然存在不確定性，但大方向上對(duì)疫情的靈活管控已具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)也更為成熟，線下消費(fèi)或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)，酒水飲料等消費(fèi)也有望隨之增加。建議持續(xù)關(guān)注疫情修復(fù)主線。
　　白酒周觀點(diǎn)：估值修復(fù)進(jìn)行時(shí)，關(guān)注基本面驗(yàn)證和改革。1）白酒板塊持續(xù)強(qiáng)勁：本周申萬白酒指數(shù)環(huán)周上漲8.31%，其中全年估值受損較為明顯，估值相對(duì)便宜的標(biāo)的上漲更加強(qiáng)勁（例如迎駕貢酒16.78%、酒鬼酒14.01%，五糧液12.39%等）?？紤]估值和23年業(yè)績釋放潛力，我們認(rèn)為目前區(qū)域酒仍有相對(duì)更強(qiáng)的修復(fù)空間。2）關(guān)注基本面驗(yàn)證和改革：春節(jié)回款旺季將至，高端酒已進(jìn)入回款季，次高端酒和區(qū)域酒也在推進(jìn)目標(biāo)制定、打款政策等新財(cái)年回款工作，預(yù)計(jì)增長目標(biāo)、回款等基本面的驗(yàn)證情況將是未來1-2個(gè)月的關(guān)注焦點(diǎn)。此外，年底經(jīng)銷商大會(huì)也是酒企渠道、產(chǎn)品、價(jià)格等方面改革的催化劑推出密集期。我們認(rèn)為高端酒，以及全國化次高端和區(qū)域酒的龍頭有望在春節(jié)回款表現(xiàn)更優(yōu)，同時(shí)具備改革催化，重點(diǎn)推薦。
　　白酒雙周跟蹤：高端酒：1）貴州茅臺(tái)：12月配額已回款，發(fā)貨節(jié)奏較慢。庫存約半個(gè)月，散瓶飛天較整箱貨源更緊，主要系11月配額中16的整箱貨發(fā)的較多，而散瓶斷貨現(xiàn)象更加明顯。根據(jù)今日酒價(jià)，整箱飛天環(huán)周批價(jià)穩(wěn)定在2940元，散瓶飛天批價(jià)環(huán)周回升30元至2700元。非標(biāo)價(jià)格有所波動(dòng)，彩釉珍品環(huán)周下滑40元至4440元，十五年下滑30元至6170元，精品下滑30元至3300元，生肖下滑130元至3200元。我們認(rèn)為主要系年底大商回款資金周轉(zhuǎn)需要，建議關(guān)注茅臺(tái)含飛天的主流產(chǎn)品批價(jià)走勢(shì)，一定程度上代表著渠道信心和消費(fèi)者的溢價(jià)偏好。2）五糧液：全年任務(wù)基本完成，除個(gè)別超級(jí)大商外基本完成發(fā)貨，經(jīng)銷商層面庫存約1個(gè)月。批價(jià)穩(wěn)定在950元左右。渠道反饋今年打款在大商依然擁有承兌匯票支持外，中小商也有一定回款現(xiàn)金激勵(lì)，結(jié)合1218的獎(jiǎng)勵(lì)，有望提振渠道信心。渠道反饋開門紅打款目標(biāo)中樞在35-40%，部分強(qiáng)勢(shì)區(qū)域向40-50%比例去努力。3）瀘州老窖：按進(jìn)度發(fā)貨，強(qiáng)勢(shì)區(qū)域全年任務(wù)基本完成。經(jīng)銷商庫存穩(wěn)定在1-1.5個(gè)月。高度國窖批價(jià)穩(wěn)定在890-895元區(qū)間。國窖即將簽訂新一年合同，我們和渠道交流后預(yù)計(jì)明年各產(chǎn)品增速目標(biāo)中特曲>低度國窖>高度國窖，除大單品高度國窖外，低度國窖、特曲老字號(hào)、窖齡將繼續(xù)拉動(dòng)增速，1952、黑蓋也有望承擔(dān)一定增長動(dòng)力。預(yù)計(jì)各區(qū)域回款比例大多在30%以上，華北等強(qiáng)勢(shì)區(qū)域有望完成情況更優(yōu)。
　　次高端：3）汾酒：渠道反饋今年青花系列增速較高，也將是明年增長主要推力，拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。玻汾批價(jià)525元/箱，青花20批價(jià)穩(wěn)定在355-360元。青花系列華東庫存30天左右，玻汾更少。4）酒鬼酒：經(jīng)銷商渠道反饋2023年規(guī)劃尚未出爐，但是預(yù)計(jì)目標(biāo)在兩位數(shù)以上，其中內(nèi)參控量挺價(jià)，酒鬼承擔(dān)主要增長動(dòng)能。預(yù)計(jì)開門紅占比在35-40%。5）古井貢酒：渠道反饋預(yù)計(jì)明年增長目標(biāo)有望在25%以上，開門紅回款目標(biāo)在50%，提前搶占渠道資金錨定回款確定性。6）口子窖：渠道反饋預(yù)計(jì)明年增長目標(biāo)有望在兩位數(shù)以上，口子窖10年和20年升級(jí)換代，同時(shí)推出更多兼香型新品，以扁平化的思路來運(yùn)營。
　　地產(chǎn)酒：成長性、確定性較強(qiáng)，估值具有性價(jià)比。首先，從消費(fèi)場景和需求復(fù)蘇的改善趨勢(shì)來看，龍頭名酒兼具短期韌性和中長期彈性；從明年增速的確定性來看，我們認(rèn)為主觀上龍頭企業(yè)的增速主要來源于自上而下、由內(nèi)而外兩個(gè)維度的保證；主觀上自上而下看：近兩年不少龍頭酒企的十四五規(guī)劃疊加領(lǐng)導(dǎo)換屆，在增速保證上都做出了相應(yīng)市場和渠道決策的調(diào)整并在管理上不斷突破；客觀上來自于流通和復(fù)購：地產(chǎn)酒宴席消費(fèi)確定性更強(qiáng)，進(jìn)度完成保證性更佳：需求和終端表現(xiàn)來看，今年地產(chǎn)酒龍頭進(jìn)度領(lǐng)先，向下游出貨能力較強(qiáng)在疫情影響下亦實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長雙節(jié)后庫存消化良好。從估值的角度來看，相較于全國化次高端品牌來說，以洋河為代表的區(qū)域性名酒品牌在業(yè)績確定性方面較強(qiáng)；整體地產(chǎn)酒成長性及邊際改善趨勢(shì)以初步顯現(xiàn)，目前5家地產(chǎn)酒（剔除金種子酒負(fù)值）23年預(yù)測PE均值為23.3倍，3家全國化次高端品牌23年預(yù)測PE均值為30.5倍，整體地產(chǎn)酒品牌在業(yè)績確定性較強(qiáng)的前提下估值具有性價(jià)比。
　　安井食品：火鍋餐飲修復(fù)良好，看好旺季量價(jià)齊升。量的角度，餐飲修復(fù)良好，經(jīng)銷商庫存較低。據(jù)嘩啦啦大數(shù)據(jù)顯示，本周（12.5-12.11）餐飲行業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭呈明顯上揚(yáng)趨勢(shì)，對(duì)比8月基準(zhǔn)值，本周的營收占比對(duì)比上周增長超過10%。12月7日，餐飲行業(yè)營收、客流量較8月份同期已恢復(fù)至六成，堂食營收恢復(fù)超五成?；疱伇局軓?fù)合增長率分別為5.1%，增長率僅次于燒烤烤串（5.2%），全業(yè)態(tài)排名第二。全國范圍內(nèi)，以廣東、浙江、江蘇、上海為代表的華南、華東地區(qū)恢復(fù)良好，已達(dá)到8月份同期的七、八成水平?？紤]到前期疫情對(duì)供應(yīng)鏈存在短期擾動(dòng)，預(yù)計(jì)10、11月整體經(jīng)銷商庫存較低，因此12月餐飲修復(fù)催化下，經(jīng)銷商信心得以提振，預(yù)計(jì)公司銷量將有較好增長。價(jià)的角度，旺