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2022年11月，挖機(jī)月度銷量同比增長15.8%。（1）銷量端：據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年11月挖機(jī)銷量為2.37萬臺(tái)，較去年同期增長15.8%。從累計(jì)值看，22年M1-M11，挖機(jī)銷量為24.45萬臺(tái)，同比下降23.3%。（2）資金端：22年10月非金融企業(yè)新增人民幣中長期貸款1.35萬億元，同比增長94.1%；雙月均值增速為71.3%。（3）開工端：根據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M11小松挖機(jī)中國開工小時(shí)數(shù)為97.9，同比下降11.2%，降幅較22M10環(huán)比增加。11月挖機(jī)月度銷量的高增，主要原因包括：（1）12月1日起，挖機(jī)主機(jī)廠無法再銷售國三指標(biāo)的機(jī)器，11月存在國三挖機(jī)內(nèi)銷沖量的因素。（2）近期開工旺季到來，疊加資金面邊際改善，基建項(xiàng)目持續(xù)落地加速，挖機(jī)月度內(nèi)銷端體現(xiàn)出了持續(xù)正增長，考慮低基數(shù)效應(yīng)，挖機(jī)正向增長仍將持續(xù)。
　　出口量持續(xù)高增，月度出口銷量首次超越內(nèi)銷。（1）增速視角：22M11挖機(jī)出口0.93萬臺(tái)，同比增長44.4%。21M3至22M3，挖機(jī)月度出口銷量增速均超過70%；22M4至22M9，疫情影響下挖機(jī)出口月度增速仍有55%以上；10月及11月因基數(shù)效應(yīng)，出口增速有所下行，且出口銷量單月持續(xù)穩(wěn)定在9000臺(tái)左右，景氣度較高。（2）結(jié)構(gòu)視角：復(fù)盤2019年至今的月度銷量結(jié)構(gòu)，挖機(jī)月度出口銷量占比從19M3的5.37%提升至22M9的50.35%，達(dá)到歷史峰值。國內(nèi)主機(jī)廠在海外的品牌及渠道力加強(qiáng)，市占率提升。根據(jù)三一重工22年中報(bào)，公司在海外市占率接近8%，較21年年末提升1.3個(gè)pct。
　　展望：隨著資金面邊際改善，開工旺季到來，疊加21H2及22H1的低基數(shù)，行業(yè)有望迎來持續(xù)上行期。復(fù)盤中長期貸款增速與挖機(jī)銷量增速，可將新增人民幣中長期貸款增速作為景氣度前置指標(biāo)。十年來，挖機(jī)月度銷量同比增速持續(xù)下降最久為22個(gè)月（14年3月至16年1月）。本輪增速連續(xù)為負(fù)持續(xù)了14個(gè)月（21年5月至22年6月），22Q3挖機(jī)銷量實(shí)現(xiàn)月度持續(xù)正增長。隨著近期疫情影響減弱、地產(chǎn)端邊際利好，需求端呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，中期的需求和開工值得持續(xù)關(guān)注。
　　投資建議。2022年工程機(jī)械銷量結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著，出口持續(xù)高景氣，單月出口銷量持續(xù)保持較高值，明年仍需要持續(xù)關(guān)注出口。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，月度內(nèi)銷量增速迎來拐點(diǎn)。行業(yè)修復(fù)將沿著：資金邊際改善-旺季開工提升-銷量提升。主機(jī)廠和零部件企業(yè)在行業(yè)邊際改善情況下，利潤端有望修復(fù)。建議關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的主機(jī)廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關(guān)注浙江鼎力、徐工機(jī)械、艾迪精密。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資金改善程度不及預(yù)期，海外滲透率提升程度不及預(yù)期，國內(nèi)需求改善不及預(yù)期。