>> 中原證券-明泰鋁業(yè)(601677)公司點評報告：項目建設(shè)穩(wěn)中有進(jìn)，盈利有望逐步修復(fù)-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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公司是我國鋁壓延加工及再生鋁保級應(yīng)用的龍頭企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為鋁板帶箔、鋁型材、再生資源綜合利用業(yè)務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源、新材料、5G通訊、醫(yī)藥包裝、食品包裝、交通運輸、特高壓輸電、軌道車體、軍工等領(lǐng)域。公司擁有先進(jìn)的鋁灰處理生產(chǎn)線和再生鋁工藝技術(shù)裝備，推動鋁資源循環(huán)高效利用，在實現(xiàn)降本增效的同時，推動高性能再生鋁合金開發(fā)及應(yīng)用。公司現(xiàn)擁有年處理廢鋁規(guī)模68萬余噸、12萬噸鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能，在建70萬噸再生鋁保級應(yīng)用產(chǎn)能，達(dá)到國際先進(jìn)水平。
受到鋁錠價格下跌、公司在制品計提存貨跌價損失、外貿(mào)銷量和盈利下滑等原因影響，公司第三季度盈利同比下降。2022年公司前三季度營業(yè)收入為220.20億元，同比增長29.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.19億元，同比增長-5.87%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.74億元，同比增長-10.09%。第三季度公司營業(yè)收入為65.41億元，同比增長3.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比增長-58.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.41億元，同比增長-70.03%。2022年第二季度上海有色A00鋁錠現(xiàn)貨均價為20636元/噸，第三季度為18350元/噸，環(huán)比下降11.08%；公司國內(nèi)銷售產(chǎn)品主要采用“上海有色金屬網(wǎng)現(xiàn)貨鋁價+加工費”確定，發(fā)貨時鋁價低于庫存成本導(dǎo)致盈利下滑；歐盟反傾銷及國外客戶消耗庫存導(dǎo)致外貿(mào)銷量有所下滑，國內(nèi)外鋁錠價格倒掛減弱外貿(mào)盈利；10月份鄭州疫情對子公司明晟新材的人員通勤到崗受到一定影響。隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化、國外鋁需求步入旺季，公司外貿(mào)需求有望回升，盈利有望逐步修復(fù)。
再生鋁是我國鋁行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過程中的重要組成部分，發(fā)展前景廣闊。目前全球再生鋁產(chǎn)量的增量主要來自我國，我國再生鋁產(chǎn)量從2006年的66.5萬噸增長至2021年的830.4萬噸，基本呈逐年遞增趨勢。再生鋁的生產(chǎn)主要來源于廢舊鋁、廢鋁合金材料或含鋁的廢料經(jīng)過重新融化提煉而得到的鋁合金或鋁金屬，主要以鋁合金的形式出現(xiàn)。與傳統(tǒng)生產(chǎn)原鋁方式相比，每噸再生鋁比每噸原鋁生產(chǎn)節(jié)約3.4噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水22立方米，減少固體廢物排放20噸，再生鋁單位產(chǎn)品能耗、碳排放分別為電解鋁的5%、2%。預(yù)計“十四五”時期將是廢鋁產(chǎn)出量加速的過程，每年增幅約15%，屆時中國將成為廢鋁資源大國，為我國再生鋁行業(yè)發(fā)展提供有力支撐。國內(nèi)對于再生鋁的剛性需求依然很大，根據(jù)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》和《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》的發(fā)展目標(biāo)，到2025年國內(nèi)再生鋁產(chǎn)量將達(dá)到1150萬噸，將有效減少碳排放1億噸以上。公司預(yù)計今年再生鋁錠產(chǎn)量為65萬噸，2023年產(chǎn)量約為80萬噸。
公司擬發(fā)行定增用于“年產(chǎn)25萬噸新能源電池材料項目”。新建冷軋車間、鋁箔車間，采用國內(nèi)采購和引進(jìn)相結(jié)合的方式，配置先進(jìn)的軋機和輔助生產(chǎn)設(shè)備，提升公司的裝備技術(shù)水平，使得公司具備生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的加工能力。該項目計劃年產(chǎn)25萬噸新能源電池用鋁產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為近年來市場需求增長較大的鋰電池用鋁箔、鋁塑膜、電池pack包用鋁及電池水冷板等。隨著新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品性能和尺寸精度等方面都會提升一個檔次。項目建設(shè)期為2年，總投資為40.35億元，擬使用募集資金不超過20億元，項目達(dá)產(chǎn)后，運營期平均凈利潤為6.16億元。公司預(yù)計將25萬噸新能源產(chǎn)品拆分為15萬噸電池殼板帶材、5萬噸水冷板、3-5萬噸電池箔和鋁塑膜箔。
公司重點推進(jìn)義瑞新材年產(chǎn)70萬噸綠色新型鋁合金材料項目建設(shè)。該項目定位國家急需的戰(zhàn)略性新興鋁合金材料、廢舊資源高值保級利用兩個重點領(lǐng)域，建成現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)廠房15萬平方米，再生鋁生產(chǎn)線2臺瓦格斯塔夫鋁合金扁錠鑄造機建成投產(chǎn)，1+4熱連軋生產(chǎn)線建成投產(chǎn)單機架雙卷取熱粗軋，六輥冷軋機建成投產(chǎn)。義瑞新材單機架雙卷取熱軋適合生產(chǎn)市場需求增長迅速的電池殼及水冷板等新能源材料，導(dǎo)入前期積累的釬焊復(fù)合材料生產(chǎn)技術(shù)后可彌補市場需求缺口。
給予公司“增持”投資評級。預(yù)計公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為1.95元、2.62元和3.07元，按照12月9日17.69元的收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為8.92倍、6.64倍和5.66倍?？紤]到美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期增強、下游新能源汽車、電力等產(chǎn)業(yè)旺盛需求、再生鋁良好的發(fā)展前景，隨著未來公司新建產(chǎn)能的建成和釋放，預(yù)計公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：（1）美聯(lián)儲加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加?。唬?）行業(yè)政策變化；（5）行業(yè)競爭加劇；（6）原材料價格大幅波動；（7）下游需求不及預(yù)期；（8）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期
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