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2022證券行業(yè)回顧：盈利下滑，資本實(shí)力增強(qiáng)。2022年前三季度，上市券商業(yè)績(jī)普遍下滑。41家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3710.38億元，同比下降21.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1021.05億元，同比下降31.20%。41家上市券商歸母凈利潤(rùn)同比下滑中位數(shù)為39.35%，營(yíng)業(yè)收入同比下滑中位數(shù)為21.72%。從中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，證券指數(shù)下跌17.57%，在109個(gè)中信行業(yè)二級(jí)指數(shù)中排名第78位。
　　2022年以來，行業(yè)呈現(xiàn)四大變化：一是資本市場(chǎng)深化改革不斷推進(jìn)。做市交易業(yè)務(wù)規(guī)定推出、兩融標(biāo)的擴(kuò)大、衍生品品種擴(kuò)容、個(gè)人養(yǎng)老金制度落地，一系列政策促券商打開業(yè)務(wù)空間。二是證券業(yè)務(wù)進(jìn)一步向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。資本實(shí)力成為影響券商轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，證券公司再融資頻現(xiàn)，頭部券商資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度高于中小券商。三是非方向性投資成為重要發(fā)展方向。在不確定因素較大的環(huán)境中，證券公司穩(wěn)步推進(jìn)向多元化投資管理模式轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)非方向性投資策略開發(fā)和運(yùn)用，增強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。一方面，做市業(yè)務(wù)逐漸被行業(yè)重視，做市商陣營(yíng)持續(xù)擴(kuò)容；另一方面，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)有助于熨平市場(chǎng)波動(dòng)，增厚投資收益。四是市場(chǎng)下跌倒逼券商深度探索財(cái)富管理多元化轉(zhuǎn)型。在市場(chǎng)波動(dòng)背景下，增強(qiáng)客戶粘性、探索以保有量收費(fèi)為主的財(cái)富管理模式顯得更加重要。頭部機(jī)構(gòu)具有規(guī)模先發(fā)優(yōu)勢(shì)、更高的公司治理效率和更強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行力，將獲得更快的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間；與此同時(shí)，由于不同客群對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的核心訴求差異較大，這也是中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展的機(jī)會(huì)。
　　預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%。資本市場(chǎng)改革政策催化疊加2022年低基數(shù)效應(yīng)，中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023年上市券商營(yíng)業(yè)收入6103億元，同比增長(zhǎng)21.2%；凈利潤(rùn)1953億元，同比增長(zhǎng)29.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散程度嚴(yán)重超出預(yù)期；市場(chǎng)下跌對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來不確定性；金融監(jiān)管趨嚴(yán)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。
　　投資建議：估值安全邊際足，維持“超配”評(píng)級(jí)。當(dāng)前，券商PB估值為1.34倍，處于十年來8.59%歷史分位，具有較高的安全邊際。從短期來看，隨著壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素得以緩釋，市場(chǎng)情緒改善，券商板塊有望迎來反轉(zhuǎn)效應(yīng)。從長(zhǎng)期來看，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，券商會(huì)長(zhǎng)期受益于資本市場(chǎng)制度改革以及財(cái)富管理大時(shí)代的紅利。從發(fā)展趨勢(shì)來看，行業(yè)整體向?qū)I(yè)化、差異化、特色化發(fā)展，建議關(guān)注財(cái)富管理特色鮮明的券商國(guó)聯(lián)證券，以及資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)的龍頭券商中信證券、中金公司。另外，隨著居民財(cái)富管理需求增長(zhǎng)，未來財(cái)富管理服務(wù)也會(huì)呈現(xiàn)出服務(wù)多樣化的趨勢(shì)，也建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富。