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事件概述:
　　央行公布11月金融和社融數據：11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增596億元；人民幣存款增加2.95萬億元，同比多增1.81萬億元；M2增速12.4%，同比提高3.9pct，環(huán)比提高0.6pct；M1增速4.6%，同比提高1.6pct，環(huán)比下降1.2pct。11月新增社融1.99萬億元，同比少增6109億元，增速10%。
　　分析與判斷:
　　11月居民端延續(xù)疲弱，企業(yè)中長貸投放放量
　　11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比略少增596億元，貸款余額增速11%，同環(huán)比分別降0.7pct和0.1pct，投放整體平穩(wěn)，且延續(xù)此前居民端疲弱、企業(yè)端多增的格局：1）居民貸款延續(xù)疲弱：居民貸款新增2627億元，同比少增4710億元，其中短貸和中長貸分別新增525和2103億元，同比少增992和3718億元，弱于季節(jié)性。雖然短期疫情沖擊有不確定性，地產銷售持續(xù)低迷，居民加杠桿的能力和意愿修復需要時間，但考慮到11月以來防控政策逐步優(yōu)化，以及地產領域支持政策持續(xù)加碼，居民融資需求有待修復。2）企業(yè)貸款有支撐：11月新增8837億元，同比多增3158億元；其中短貸縮量（負增241億元，同比多減651億元），票據基本持平上年同期（月增1549億元，同比少增56億元），主要是中長貸大幅新增7367億元，同比多增3950億元。雖然企業(yè)景氣度繼續(xù)下行，11月制造業(yè)PMI仍處于榮枯線下，且月環(huán)比再降1.2pct至48%；但年末多項政策工具推進落地，包括前期的6000億元政策性開發(fā)性金融工具、2000億元設備更新再貸款支持，11月PSL凈增量3675億元創(chuàng)階段新高，以及“金融支持地產16條”等地產領域政策接續(xù)發(fā)力、銀行加大相關授信等，均對中長期貸款提供支撐。
　　目前前11個月累計新增貸款已超19.9萬億元，與去年全年基本相當。后續(xù)來看，政策延續(xù)寬信用基調，12月降準25BP落地支持流動性，政策金融工具撬動配套融資，全國性銀行也將繼續(xù)發(fā)揮“頭雁”作用，全年信貸投放穩(wěn)健的同時，明年開門紅儲備預計也有一定保障。
　　高基數下信貸、政府債、企業(yè)直融均少增，社融增速再降0.3pct
　　11月新增社融1.99萬億元，同比少增6109億元，略低于市場預期，余額增速10%、環(huán)比再降0.3pct，細分項多數縮量：1）社融口徑新增人民幣信貸1.14萬億元，同比少增1621億元；2）政府債發(fā)行前置下，單月凈融資6520億元，高基數下同比少增1638億元也是社融主要拖累因素?？紤]到明年地方債發(fā)債節(jié)奏大概率前置、并保持適度規(guī)模，仍將成為明年穩(wěn)增長發(fā)力的重點；3）直接融資縮量顯著，11月債市波動下，企業(yè)債增量僅596億元，同比大幅縮減3410億元；4）表外雖然縮量，但因為低基數原因，總體同比少減提供一定支撐，委貸+信托貸款+未貼現匯票總體縮量263億元，較上年同期少減2275億元，一方面11月貼現承兌比約71%較10月微降，另一方面信托貸款同比延續(xù)少減，而委托貸款在政策性開發(fā)性金融工具基本投放完畢后出現縮量。
　　M2高位上行、M1延續(xù)回落，資金活化程度仍較弱
　　11月M2增速12.4%，同環(huán)比分別回升3.9pct和0.6pct；M1增速4.6%，同比提高1.6pct，但環(huán)比明顯下降1.2pct，M1M2剪刀差延續(xù)負向走闊，反映11月穩(wěn)經濟政策提供支撐，但企業(yè)資金活化程度較弱。
　　結合存款結構來看，11月存款總量新增2.95萬億元，同比大幅多增1.81萬億元，主要是居民儲蓄和非銀機構存款大幅多增；同時財政存款同比少減3600億元，或源于財政支出節(jié)奏放緩。
　　投資建議：
　　11月信貸投放總量平穩(wěn)，主要來自政策主導下的企業(yè)中長貸表現突出，但居民端延續(xù)疲弱態(tài)勢，同時社融各分項在高基數下同比少增，M1M2剪刀差負向走闊、資金活化程度較弱。后續(xù)伴隨穩(wěn)增長政策加碼，相關政策工具推進落地撬動配套融資，實體融資需求也望得到修復。
　　11月以來伴隨經濟和政策預期的改善，板塊整體靜態(tài)估值小幅回升至0.54倍PB水平，仍具備較高安全邊際，我們維持“推薦”評級。個股層面繼續(xù)推薦：招商，寧波，成都，杭州，無錫，常熟，青島銀行等。
　　風險提示
　　1、經濟修復幅度和節(jié)奏不及預期；
　　2、個別銀行的重大經營風險等。