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雄關(guān)漫道真如鐵：2022年場景約束、財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)意愿降低、成本持續(xù)上行，導(dǎo)致食飲板塊基本面慘淡。動(dòng)銷放緩導(dǎo)致庫存承壓、渠道周轉(zhuǎn)降低導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張、上市公司加強(qiáng)費(fèi)用投放、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率承壓，高端品依托渠道張性實(shí)現(xiàn)低質(zhì)量增長、大眾品營收利潤均嚴(yán)重壓縮。慘淡中仍有亮點(diǎn)，如高端品依托強(qiáng)品牌力穿越周期、區(qū)域品牌依靠宴席市場表現(xiàn)強(qiáng)勢、大眾品龍頭則享受集中度提升實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張。資金和情緒上受美國加息、海外地緣政治沖突影響，外資流出頻繁，“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”背景下博弈明顯，板塊整體走勢低迷。
　　而今邁步從頭越：外部矛盾有所緩和，基本面和資金面朝著積極方向發(fā)展。地產(chǎn)等刺激經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺(tái)、防控優(yōu)化快速推進(jìn)，消費(fèi)場景有序恢復(fù)、財(cái)富效應(yīng)不斷改善，同時(shí)成本有望高位下行。基本面的不利因素得到緩解，有望在經(jīng)濟(jì)刺激下實(shí)現(xiàn)新一輪增長。海外沖突、流動(dòng)性等因素對(duì)于市場的沖擊也逐漸鈍化。21年以來板塊調(diào)整較多，龍頭企業(yè)估值已經(jīng)回歸合理位置，板塊具備牛市的基本面和估值基礎(chǔ)。
　　投資策略：基本面改善將驅(qū)動(dòng)估值擴(kuò)張。復(fù)蘇方向已定，重點(diǎn)是把握節(jié)奏，復(fù)蘇過程可以分為場景放開階段和財(cái)富效應(yīng)釋放階段。前者利于大眾品走量增長的品類的恢復(fù)，后者提振需求則對(duì)于高端品更有價(jià)值。投資節(jié)奏建議先復(fù)蘇β后成長α，優(yōu)先確定性和低估值，后續(xù)重點(diǎn)尋找彈性和成長性。（1）白酒：板塊投資、相對(duì)估值，優(yōu)先推薦五糧液、今世緣等低估值標(biāo)的，重點(diǎn)看好千元價(jià)格帶成長性，推薦老窖、汾酒、酒鬼等，業(yè)績?cè)鷮?shí)標(biāo)的如茅臺(tái)、古井、洋河等，關(guān)注改善標(biāo)的如老白干、舍得酒業(yè)、伊力特等。（2）啤酒，高端化邏輯仍在延續(xù)，板塊具有強(qiáng)阿爾法，推薦燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒；（3）大眾品困境反轉(zhuǎn)邏輯正在演繹，重點(diǎn)推薦供給端出清、復(fù)蘇彈性大的餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)的，重點(diǎn)推薦絕味食品、天潤乳業(yè)、千味央廚、立高食品、海天味業(yè)、千禾味業(yè)、鹽津鋪?zhàn)拥?，建議關(guān)注甘源食品、勁仔食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)；
　　行業(yè)競爭超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　疫情恢復(fù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；