>> 安信證券-電子行業(yè)深度分析：國產(chǎn)替代方興未艾，消費復(fù)蘇拐點可期-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
8102KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
馬良 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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估值低位或為布局良機，關(guān)注國產(chǎn)化高景氣賽道：
回顧2022年，年初至12月8日，SW電子指數(shù)上漲-33.56%，漲跌幅排名墊底；SW電子指數(shù)PE為30.15倍，對應(yīng)10年P(guān)E百分位為15.35%，仍處于歷史低估區(qū)間。2022年前三季度，由于下游需求處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，消費電子需求疲軟，汽車電子、服務(wù)器等需求相對旺盛，疊加疫情反復(fù)、地緣政治等因素影響，電子細分板塊業(yè)績呈現(xiàn)較大分化。其中，受益于晶圓廠加速擴產(chǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備板塊成長最為強勁，總體營收/歸母凈利潤達到144億元（YoY+58.93%）/24億元（YoY+116.68%）。
展望2023年，我們建議圍繞兩條主線布局：
（1）國產(chǎn)替代：半導(dǎo)體設(shè)備材料零部件、IC設(shè)計、汽車電子、服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈；
?。?）產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇：消費電子、被動元件、面板。
半導(dǎo)體設(shè)備材料零部件：國產(chǎn)替代仍為主線，逆周期擴產(chǎn)帶來投資良機：
受數(shù)字經(jīng)濟、汽車電子、AIoT等多重因素驅(qū)動，半導(dǎo)體行業(yè)迎來10年級別的大周期。22H2起，以存儲芯片為代表的半導(dǎo)體市場疲軟，美國對中國半導(dǎo)體廠商實施的制裁成為壓制半導(dǎo)體設(shè)備材料板塊的因素，但以中芯國際為代表的國內(nèi)晶圓廠資本開支逆勢上調(diào)，而自主可控成為當(dāng)下國內(nèi)晶圓廠保障供應(yīng)鏈安全的強烈訴求。我們堅定看好半導(dǎo)體上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)細分龍頭的成長性，建議重點關(guān)注掩膜版（逆周期性，新品開發(fā)加速下高增長）及設(shè)備零部件（壁壘高、自給率低）細分領(lǐng)域。
汽車電子：電動智能化雙輪驅(qū)動，汽車電子賽道廣闊：
?。?）電動化：
BMS/BMIC：高壓BMS市場快速成長，但目前新能車、大型儲能設(shè)備中使用的BMIC基本完全依賴于國外大廠。BMIC市場空間大，且關(guān)乎國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈安全，賽道具備“市場快速成長+國產(chǎn)替代”的雙重邏輯。
功率半導(dǎo)體：SiC具備高頻高效率、小體積等優(yōu)點，有望逐步替代IGBT，車規(guī)800V平臺升級將進一步提升SiC滲透率。據(jù)TrendForce預(yù)測，2019-2025年全球車用SiCMOSFET復(fù)合增速達到38%。SiC襯底需求將大幅增長，政策助力國產(chǎn)替代加速。
（2）智能化：
MCU：功能升級助力量價增長，汽車缺芯為國產(chǎn)替代帶來機遇。
激光雷達：激光雷達是實現(xiàn)智能駕駛L3以上級別必要的感知層硬件。Yole預(yù)計激光雷達未來5-10年將加速放量，2025年/2030年全出貨量有望分別達到660萬/7934萬顆，其中中國分別出貨292萬/3154萬顆。
服務(wù)器：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的算力底座，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進程加速：
?。?）存儲：DDR5快速放量，內(nèi)存接口芯片作為內(nèi)存模組的核心器件，預(yù)計將實現(xiàn)量價齊升，我們測算2022年/2025年全球內(nèi)存接口芯片及其配套芯片市場規(guī)模為8.98/33.29億美元。
（2）PCB：PCIe總線標(biāo)準(zhǔn)升級，帶動服務(wù)器新一輪迭代的同時，也增加了PCB的工藝難度，服務(wù)器PCB迎來量價齊升，我們測算2021-2025年期間，服務(wù)器PCB市場增量預(yù)計將達到119億元。
消費電子：XR/折疊屏開啟創(chuàng)新新紀(jì)元，汽車電子打造成長新曲線：
?。?）VR/AR作為下一代移動終端，受技術(shù)升級、政策加持等利好，開啟快速成長，光學(xué)顯示等關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)有望深度受益。
?。?）折疊屏引領(lǐng)手機創(chuàng)新，隨著蓋板、鉸鏈等技術(shù)難點的攻克，以及新品價格持續(xù)下探，折疊屏手機市場成長可期。
?。?）除了在傳統(tǒng)消費電子領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新以外，消費電子企業(yè)亦有望通過轉(zhuǎn)型切入汽車電子領(lǐng)域，開啟新一輪成長。
被動元件/面板：下行周期探底，價格與稼動率企穩(wěn)：
?。?）被動元件：MLCC去庫存已至階段性底部，22Q4企穩(wěn)向上。薄膜電容下游新能源需求旺盛，疊加產(chǎn)業(yè)鏈東移，國內(nèi)廠商高速成長。
?。?）面板：供給過剩已有所緩和，22Q4電視面板價格率先回暖。22Q4面板廠稼動率環(huán)比企穩(wěn)，面板行業(yè)迎邊際改善。
投資建議：長期堅定看好國產(chǎn)替代主線，跟蹤下游需求提前布局消費復(fù)蘇主線。建議關(guān)注：
半導(dǎo)體材料：路維光電、清溢光電、滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、彤程新材、晶瑞電材、鼎龍股份等
半導(dǎo)體零部件：富創(chuàng)精密/新萊應(yīng)材/正帆科技/江豐電子/等
半導(dǎo)體設(shè)備：北方華創(chuàng)/中微公司/長川科技/拓荊科技/至純科技/芯源微/萬業(yè)企業(yè)等
汽車芯片：兆易創(chuàng)新/雅創(chuàng)電子/國芯科技/韋爾股份/上海貝嶺等
第三代半導(dǎo)體&功率半導(dǎo)體：天岳先進/三安光電/斯達半導(dǎo)/時代電氣/新潔能等
芯片設(shè)計：上海貝嶺/北京君正/圣邦股份/思瑞浦/兆易創(chuàng)新/韋爾股份/瀾起科技/中穎電子等
消費/汽車電子：立訊精密/四方光電/菱電電控/奧?？萍?漢威科技
PCB/CCL：勝宏科技/景旺電子/深南電路/世運電路/依頓電子
Mini LED：新益昌/鴻利智匯/瑞豐光電/國星光電
被動元件：三環(huán)集團/順絡(luò)電子/江海股份/風(fēng)華高科
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦升級，短期半導(dǎo)體供應(yīng)鏈瓶頸；中長期Intel服務(wù)器新平臺推出不及預(yù)期；5G新終端和國產(chǎn)化不及預(yù)期。
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