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本報(bào)告主要回答以下問題：1）玻纖周期位置：粗紗筑底已近周期尾端，電子紗底部回暖已啟動(dòng)。2）行業(yè)供給：預(yù)計(jì)23年粗紗、電子紗有效產(chǎn)能增速均放緩，粗紗小于3.5%，電子紗約2.9%。3）行業(yè)需求：10月份開始玻纖需求已邊際回暖，庫存已連續(xù)2個(gè)月下降。預(yù)計(jì)23年需求有望穩(wěn)健增長，風(fēng)電望迎高增，成為主要拉動(dòng)力量。4）周期底部+龍頭優(yōu)勢明顯，估值低位性價(jià)比高。
　　一、粗紗周期近尾端，電子紗底部回暖已啟動(dòng)。1）2013年以來粗紗每一輪周期歷時(shí)約3-3.5年，本輪周期從20Q3開始，已歷時(shí)2.5年，已近周期尾端。目前粗紗周期位置為底部（價(jià)格低位）、偏左側(cè)（庫存高位）。粗紗庫存已連續(xù)兩個(gè)月下降，且本輪周期庫存結(jié)構(gòu)更健康（龍頭占比高、中高端產(chǎn)品占比高）。2）電子紗價(jià)格、盈利、庫存均處低位，預(yù)計(jì)目前全行業(yè)庫存不足1個(gè)月，10月以來電子紗價(jià)格已漲約30%，底部已現(xiàn)，但仍處低位（小廠剛恢復(fù)到微利狀態(tài)）。電子紗供需格局更優(yōu)，預(yù)計(jì)價(jià)格彈性更大。
　　二、預(yù)計(jì)23年供給增速放緩，需求穩(wěn)健增長，供需望迎向好。1）粗紗：預(yù)計(jì)22、23年新增有效產(chǎn)能分別為62.3、30.9萬噸，供給增速分別為7.6%、3.5%。若歐洲產(chǎn)能有冷修或退出，則23年供給沖擊有望小于3.5%。從季度邊際新增來看，22Q4-23Q1有收縮，23Q2-24Q1新增相對有限。2）電子紗：預(yù)計(jì)22、23年新增有效產(chǎn)能分別為14.3、4.3萬噸，供給增速分別為10.7%、2.9%。從季度邊際新增來看，電子紗有效產(chǎn)能在22Q4-23Q2邊際收縮，僅到23Q3才有新增。3）需求端：10月份開始玻纖需求已邊際回暖，預(yù)計(jì)23年需求望保持穩(wěn)健增長（按地區(qū)預(yù)測23年全球玻纖需求增速3.1%，按應(yīng)用領(lǐng)域預(yù)測23年粗紗需求增速5.2%、電子紗增速4.1%）。在22年招標(biāo)量大增+部分項(xiàng)目建設(shè)延后下，預(yù)計(jì)23年風(fēng)電裝機(jī)有望高增，望成為需求端主要拉動(dòng)力量。
　　三、行業(yè)壁壘抬升，集中度持續(xù)提升。玻纖具有高資金投入、較高能耗的行業(yè)特征。在銠粉價(jià)格上漲+能耗雙控下，小廠面臨資金、能耗指標(biāo)等問題，擴(kuò)產(chǎn)難度較高。而龍頭企業(yè)資金實(shí)力更強(qiáng)，且具有充足的銠粉儲(chǔ)量，同時(shí)龍頭企業(yè)能耗指標(biāo)更優(yōu)，擴(kuò)產(chǎn)更為順利。目前粗紗領(lǐng)域全球CR6為78%，國內(nèi)CR3為62%，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。
　　四、周期底部+龍頭優(yōu)勢明顯，估值低位性價(jià)比高。首選龍頭中國巨石（行業(yè)龍頭，具備無可比擬的成本優(yōu)勢及盈利α，電子紗占比高具備盈利彈性）、中材科技（玻纖和葉片景氣觸底；隔膜盈利挖潛空間大），推薦山東玻纖（頭部玻纖企業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張）、長海股份（產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力盈利更穩(wěn)更高），建議關(guān)注國際復(fù)材（待上市）、光遠(yuǎn)新材（待上市）、宏和科技（高端電子布龍頭企業(yè)）。
　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；供給新增超預(yù)期；價(jià)格波動(dòng)；原材料、能源價(jià)格大幅波動(dòng)；參考信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。