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事件描述
　　12月12日，央行公布2022年11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：11月，社融新增1.99萬億，人民幣貸款增加1.21萬億；11月末，社融規(guī)模存量同比增長10.0%，M2同比增長12.4%。
　　事件評論
　　社融同比持續(xù)少增，發(fā)債、信貸是主要拖累。11月新增社融1.99萬億，同比少增6109億。具體來看，企業(yè)債券、政府債券、社融口徑下人民幣貸款分別同比少增3410億、1638億、1573億，是主要拖累。企業(yè)債券同比大幅回落，一方面系去年基數(shù)較高，另一方面系近期信用環(huán)境尚未完全走出陰霾，近期監(jiān)管出臺組合拳助力民營企業(yè)發(fā)債融資，后續(xù)企業(yè)債融資環(huán)境或有一定改善。政府債同比少增主要系專項(xiàng)債下滑，11月新增專項(xiàng)債發(fā)行不足500億，國債凈融資6069億，去年同期分別為5760、2040億。信貸持續(xù)回落，主要系地產(chǎn)銷售仍較低迷。非標(biāo)方面，委托貸款同比多減123億，政策性金融工具脈沖或基本結(jié)束，信托貸款則同比少減1825億，主要系去年同期基數(shù)較低，在資管新規(guī)之下仍處于持續(xù)壓降狀態(tài)。
　　企業(yè)中長貸持續(xù)改善，居民中長貸仍然低迷。11月新增人民幣貸款1.21萬億，同比少增596億。分部門來看，企業(yè)、居民部門同比多增3158億、少增4710億。企業(yè)部門中長貸新增季節(jié)性走高，且高于過去5年同期水平，同比多增3950億，或主要與近期監(jiān)管發(fā)力信用擴(kuò)張有關(guān)，一方面政策性金融工具配套融資持續(xù)跟進(jìn)，另一方面央行持續(xù)新增PSL、推出免息再貸款助力“保交樓”、多家金融機(jī)構(gòu)密集授信優(yōu)質(zhì)房企；但企業(yè)短貸新增連續(xù)兩月為負(fù)，指向企業(yè)短期融資需求偏弱。居民部門持續(xù)慘淡，11月新增短貸、中長貸季節(jié)性回升，但同比分別少992億、3718億，指向疫情反復(fù)、收入承壓背景下地產(chǎn)需求仍然低迷。
　　居民存款多增推升M2，M1與M2剪刀差走闊。11月M2同比增速回升至12.4%，M0、M1增速則分別回落至14.1%、4.6%。雖然財(cái)政存款同比多3600億，且央行在逆回購層面回籠5890億，但中長期流動性投放充足，MLF縮量1500億、PSL新增3675億。進(jìn)一步地，從存款結(jié)構(gòu)來看，11月居民存款同比大幅多增1.52萬億，我們細(xì)拆10月數(shù)據(jù)來看，定期存款占比持續(xù)提升至69%，創(chuàng)歷史新高，疫情沖擊收入、權(quán)益市場波動、房價(jià)下跌、理財(cái)風(fēng)波等一系列沖擊之后，居民資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化，雖然當(dāng)前防疫政策邊際優(yōu)化，但在收入改善、預(yù)期改善之前，居民高儲蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的過程或較為坎坷。M1與M2剪刀差走闊至-7.8%，意味著實(shí)體經(jīng)營仍然承壓。
　　社融持續(xù)回落，需求端政策亟待加碼。11月社融存量增速回落至10.0%，社融口徑的人民幣貸款余額增速亦回落至10.8%。往后看，一方面，去年12月政府債融資高達(dá)1.2萬億，今年12月政府債融資預(yù)計(jì)仍有較大拖累；另一方面信貸領(lǐng)域，監(jiān)管雖有推出PSL、免息再貸款等一系列政策工具精準(zhǔn)支持企業(yè)信貸融資，但在地產(chǎn)領(lǐng)域居民需求仍較低迷，居民定期存款占比攀升，高儲蓄現(xiàn)象加劇，意味著居民端信用擴(kuò)張仍存較大難度。12月政治局會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)發(fā)力”，居民需求端仍待政策“精準(zhǔn)發(fā)力”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、信貸政策不及預(yù)期；2、國內(nèi)疫情有所反復(fù)。