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從建筑五金龍頭到建筑配套件集成供應(yīng)商
　　公司以建筑門窗幕墻五金及配套件產(chǎn)品起家，現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的門窗幕墻五金生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品品類覆蓋房地產(chǎn)、公共、商業(yè)建筑、機(jī)場(chǎng)、管廊等各應(yīng)用場(chǎng)景。公司充分利用銷售渠道共享優(yōu)勢(shì)，在鞏固門窗五金系統(tǒng)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上拓展新業(yè)務(wù)品類，確立了以門窗幕墻五金為核心的建筑配套件集成供應(yīng)商的定位。公司通過(guò)品牌帶動(dòng)、擴(kuò)充門控五金、智能家居、衛(wèi)浴及精裝房五金產(chǎn)品的市場(chǎng)布局，并外延至建筑防水、安防等新業(yè)務(wù)；同時(shí)，公司利用新品類的長(zhǎng)尾效應(yīng)，開(kāi)發(fā)學(xué)校、醫(yī)院、酒店、廠房等非房新場(chǎng)景。2022 H1，公司家居類產(chǎn)品、其他建筑五金產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入5.32/3.93億元，分別同比增長(zhǎng)5.67%/66.73%。
　　Q3毛利率環(huán)比改善，成本端壓力趨于緩解
　　2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.08億元，同比下降9.34%；歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比下降99.38%；銷售毛利率為29.80%，同比下降6.94 pct；Q3單季銷售毛利率為31.24%，環(huán)比提高2.37 pct。公司前三季度業(yè)績(jī)下降主要由于：1）公司下游房地產(chǎn)客戶占比較高，房地產(chǎn)基本面持續(xù)走弱使公司房地產(chǎn)端的業(yè)務(wù)收縮較明顯。2）公司逆勢(shì)加大渠道下沉力度，增加銷售網(wǎng)點(diǎn)與銷售人員，期間費(fèi)用率提升。2022年前三季度，公司銷售期間費(fèi)用率為27.36%，同比增長(zhǎng)6.93 pct。3）公司產(chǎn)品主要原材料為不銹鋼、鋁合金及鋅合金等。以不銹鋼、鑄造鋁合金錠（A356.2）現(xiàn)貨價(jià)為參考，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2022年前三季度不銹鋼/鑄造鋁合金錠現(xiàn)貨平均價(jià)格同比上漲8.3%/13.5%；成本端承壓導(dǎo)致毛利率下滑。2022 Q3原材料價(jià)格回落較明顯，Q3不銹鋼/鑄造鋁合金錠現(xiàn)貨平均價(jià)格環(huán)比Q2下降14.2%/10.0%，帶動(dòng)毛利率邊際改善。進(jìn)入2022Q4以來(lái)，原材料價(jià)格較Q3末的價(jià)格低點(diǎn)小幅震蕩上漲,但整體來(lái)看價(jià)格仍處于較低位置。截至2022/12/12，不銹鋼/鑄造鋁合金錠Q4均價(jià)環(huán)比Q3上漲2.7%/1.8%、同比下降10.5%/15.0%。成本端壓力減輕疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司Q4毛利率有望持續(xù)改善。
　　2022逆勢(shì)擴(kuò)張，市占率有望加速提升
　　建筑五金行業(yè)具備產(chǎn)品種類多、應(yīng)用面廣、定制屬性強(qiáng)、客戶和訂單分散等特點(diǎn)，行業(yè)集中度較低。根據(jù)中國(guó)幕墻網(wǎng)，建筑五金行業(yè)企業(yè)數(shù)量超過(guò)4000家，2021年行業(yè)產(chǎn)值為1012億元。公司2021年建筑五金業(yè)務(wù)收入87.14億元，估算市占率約為8.6%，提升空間廣闊。2022年以來(lái)，在面臨需求下滑疊加原材料價(jià)格大幅上漲的雙重壓力下，公司逆勢(shì)擴(kuò)張，渠道進(jìn)一步下沉，有望占據(jù)中小企業(yè)出清所帶來(lái)的市場(chǎng)份額。截至2022 H1，公司已形成銷售聯(lián)絡(luò)點(diǎn)900+個(gè)，銷售團(tuán)隊(duì)6500+人，實(shí)現(xiàn)全國(guó)重要地級(jí)、縣級(jí)城市和境外重點(diǎn)銷售區(qū)域的全覆蓋。同時(shí)，公司渠道下沉、營(yíng)銷聯(lián)絡(luò)點(diǎn)的進(jìn)一步完善有利于提高產(chǎn)品市場(chǎng)滲透力、發(fā)揮集成化優(yōu)勢(shì)。2022 H1，公司在省會(huì)城市/地級(jí)市/縣城的收入占比分別為50%/30%/20%，“十四五”期間，以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司在縣城的收入占比有望獲得較快提升。
　　“保交樓”帶動(dòng)需求回暖，業(yè)績(jī)彈性釋放可期
　　“三支箭”助力改善房企融資環(huán)境、推動(dòng)“保交樓”落實(shí)，房屋竣工端修復(fù)可期。從近期房企招標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)優(yōu)采大數(shù)據(jù)，2022年11月房企發(fā)布招標(biāo)合計(jì)11805條，環(huán)比增長(zhǎng)1931.84%，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了“保交樓”一系列寬松政策已取得初步成效，房企施工、交付節(jié)奏或?qū)⒓涌?；建筑五金及配件需求有望回暖，疊加公司逆勢(shì)提升的市占率，業(yè)績(jī)彈性釋放可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　短期來(lái)看，公司業(yè)績(jī)有望受益于“保交樓”帶來(lái)的行業(yè)需求修復(fù)以及原材料價(jià)格回落帶來(lái)的成本端壓力緩解；逆勢(shì)下沉渠道，先發(fā)擴(kuò)充新產(chǎn)品、新場(chǎng)景將在中長(zhǎng)期內(nèi)為公司提供成長(zhǎng)動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)1.84/5.65/7.57億元，EPS分別為0.57/1.76/2.35元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)、新場(chǎng)景拓展不及預(yù)期；行業(yè)市場(chǎng)集中度提升不及預(yù)期；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。