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核心提要
　　◆生豬行業(yè)估值已至周期底部，靜待周期拐點(diǎn)。生豬板塊在過(guò)去將近10年的時(shí)間里，逐步形成了以頭均市值作為下行周期底部的重要參考指標(biāo)之一，如果以2022年10月作為這一輪價(jià)格高點(diǎn)，當(dāng)前已處在豬價(jià)下行期，這一輪股價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著的左側(cè)特征，即在豬價(jià)跌的過(guò)程中股價(jià)提前反映，在周期上行期股價(jià)出現(xiàn)回落?？紤]到當(dāng)下已步入下行期，對(duì)于股價(jià)底部或者安全邊際的思考，我們?nèi)绻?023年景氣度依然低迷作為出發(fā)點(diǎn)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2023年頭均市值均普遍跌至歷次下行周期底部，從估值上來(lái)看，已經(jīng)具有一定的安全邊際。在豬價(jià)下行期，需要關(guān)注兩個(gè)重點(diǎn)：1）價(jià)格何時(shí)跌至盈虧線？這決定了行業(yè)總體的方向是擴(kuò)張還是收縮。2）能繁母豬何時(shí)轉(zhuǎn)向？這決定了布局的時(shí)點(diǎn)。盡管步入下行期，但我們并不悲觀，從歷史上看，生豬屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，在未來(lái)數(shù)年內(nèi)其周期屬性依然持續(xù)存在。在當(dāng)前估值底部位置，生豬板塊已逐漸迎來(lái)配置窗口。歷次周期里，總會(huì)有不同的豬企倒下，未來(lái)依然會(huì)存在。究其原因，是沒(méi)有平衡好短期與長(zhǎng)期的關(guān)系，固然，行業(yè)長(zhǎng)期的方向是市占率的提升和行業(yè)結(jié)構(gòu)更趨集中，但在短期內(nèi)如果沒(méi)有控制好成本，只強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張，將會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這兩者的平衡，將是未來(lái)投資生豬板塊重要考量點(diǎn)。我們持續(xù)看好具有成本優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)張潛力的公司，重點(diǎn)關(guān)注牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、唐人神等。
　　◆白雞左側(cè)可布局。從2022年5月開(kāi)始的引種收縮，會(huì)逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈中下游，當(dāng)前父母代苗量已有下行，預(yù)計(jì)接下來(lái)會(huì)逐步影響到商品代苗-毛雞-雞肉，供給端拐點(diǎn)臨近。雞肉需求在2011年這一分水嶺之后，先后受到速生雞事件、福喜事件和人感染H7N9等多個(gè)黑天鵝事件影響后，消費(fèi)者對(duì)于雞肉的認(rèn)知得到提升，行業(yè)也在逐步進(jìn)化和成熟。對(duì)雞肉的需求也恢復(fù)到正常，此外非瘟以來(lái)對(duì)豬肉的需求替代和預(yù)制菜等興起，帶動(dòng)了雞肉需求長(zhǎng)期向好。白雞行業(yè)是農(nóng)業(yè)里對(duì)外依存度僅次于大豆的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，引種受到疫情和品種質(zhì)量的影響缺乏穩(wěn)定性，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈影響較大。國(guó)產(chǎn)品種的推出，有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和發(fā)展，保障肉類(lèi)供應(yīng)安全。從歷史上看，白雞板塊投資經(jīng)歷引種收縮——存欄下降——價(jià)格拐點(diǎn)三個(gè)階段，通常來(lái)看，引種一旦形成確定性收縮的趨勢(shì)，板塊出現(xiàn)反轉(zhuǎn)概率大。然而，在確定性的引種收縮階段，月度引種節(jié)奏往往不盡相同，中途會(huì)存在一定波動(dòng)，但這不會(huì)影響總體節(jié)奏，往往引種收縮階段是最重要的投資階段?？春冒纂u板塊的配置價(jià)值，推薦圣農(nóng)發(fā)展、益生股份，建議關(guān)注禾豐股份、民和股份、仙壇股份、春雪食品、益客食品。
　　◆黃雞景氣超預(yù)期。黃雞在過(guò)去兩年來(lái)持續(xù)產(chǎn)能去化超20%，去化較為充分，黃雞行業(yè)由于其鮮品消費(fèi)屬性，極少有類(lèi)似于豬和白雞凍品等庫(kù)存，存欄情況較能反映行業(yè)真實(shí)的供應(yīng)。從父母代雞苗銷(xiāo)售到商品代出欄接近一年，和母豬到商品豬差距不大，另一方面企業(yè)長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)意愿低，實(shí)際上游種源緊缺，景氣高位預(yù)計(jì)維持1-2年以上。綜合來(lái)看，短期而言，產(chǎn)能恢復(fù)慢帶來(lái)景氣度有望繼續(xù)恢復(fù)至較高水平，長(zhǎng)期關(guān)注行業(yè)往屠宰和冰鮮端的轉(zhuǎn)型。推薦行業(yè)龍頭溫氏股份、立華股份、湘佳股份。
　　◆動(dòng)保行業(yè)處于高景氣階段，新產(chǎn)品上市有望打開(kāi)行業(yè)成長(zhǎng)空間。從周期角度來(lái)看，2023年豬價(jià)很可能演繹前高后低的走勢(shì)。雖然下半年有下行壓力，但是考慮到生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度低于預(yù)期，我們認(rèn)為全年豬價(jià)仍然能維持在盈虧平衡線之上。養(yǎng)殖場(chǎng)（戶(hù)）對(duì)動(dòng)保產(chǎn)品的需求仍處于上升期，這將帶動(dòng)動(dòng)保企業(yè)收入和利潤(rùn)端增長(zhǎng)。從成長(zhǎng)的角度來(lái)看：1）非洲豬瘟疫苗一旦獲批上市，預(yù)計(jì)將釋放百億級(jí)別的終端需求。動(dòng)物疫苗行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有望短期實(shí)現(xiàn)翻倍，從而帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期，寵物疫苗的滲透率還處于較低水平。但隨著寵物主科學(xué)養(yǎng)寵的意識(shí)增強(qiáng)以及行業(yè)政策的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)寵物疫苗的滲透率上升是大勢(shì)所趨。“貓三聯(lián)”疫苗屬于寵物貓必打疫苗，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局好，有可能成為國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)彎道超車(chē)的突破口。2023年國(guó)產(chǎn)“貓三聯(lián)”將完成臨床試驗(yàn)，不排除能提前上市的可能。國(guó)產(chǎn)“貓三聯(lián)”疫苗的毒株均來(lái)自于國(guó)內(nèi)流行毒株，相比國(guó)外疫苗，保護(hù)率更高，更貼近寵物主的需求。因此，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)產(chǎn)疫苗實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的可能性較大。擁用寵物疫苗產(chǎn)品儲(chǔ)備、研發(fā)能力和銷(xiāo)售渠道的動(dòng)保企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，動(dòng)保行業(yè)兼具短期和長(zhǎng)期配置價(jià)值，我們推薦科前生物、瑞普生物，建議關(guān)注申聯(lián)生物、普萊柯和瑞普生物。
　　◆寵物行業(yè)屬于高增長(zhǎng)行業(yè)，根據(jù)《中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，寵物行業(yè)2011-2021十年期CARG為27.4%。2021年中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2490億元，較2020年同比增長(zhǎng)20.1%，寵物經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)社會(huì)的消費(fèi)持續(xù)發(fā)揮作用。國(guó)產(chǎn)寵物品牌多以代工起家，海外業(yè)務(wù)是頭部企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)2021年寵物食品出口總額為78.86億元，同比增長(zhǎng)15.58%，但2022年三季度，受到歐美消費(fèi)低迷的影響，寵物食品出口額環(huán)比下降，2023年海外消費(fèi)有望改善