>> 信達(dá)證券-電力行業(yè)2022年度策略：電力市場化加速，煤電新周期啟動-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 2630KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
左前明,李春馳 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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2022年電力回顧：供需趨緊、電價上揚(yáng)，煤電新一輪建設(shè)加速。（1）電力供需情況分析：國內(nèi)電力供需矛盾激化，缺電范圍時段持續(xù)擴(kuò)大。頂峰容量裝機(jī)增速低于全電源裝機(jī)增速，以煤電為主的支撐性電源裝機(jī)占總裝機(jī)比例逐年下降，是缺電發(fā)生的根本原因。2022年疊加極端天氣影響，有序用電范圍較2021年進(jìn)一步擴(kuò)大。（2）電價波動情況分析：市場化改革加速推進(jìn)，煤電電價持續(xù)高位運(yùn)行。目前電力市場化改革正向縱深推進(jìn)，現(xiàn)貨市場試點(diǎn)運(yùn)行推進(jìn)情況較好；隨著煤電電量和工商業(yè)用戶全部進(jìn)入市場，電力市場交易電價也隨之出現(xiàn)上漲，并持續(xù)高位運(yùn)行；輔助服務(wù)成本疏導(dǎo)機(jī)制明確，費(fèi)用逐步轉(zhuǎn)向發(fā)電企業(yè)和市場化用戶共同分?jǐn)偅蝗萘渴袌鋈蕴幱谛》秶圏c(diǎn)開展中。（3）煤電企業(yè)經(jīng)營情況：經(jīng)營情況邊際向好，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。2021年以來，動力煤現(xiàn)貨價格大幅上漲，導(dǎo)致主要煤電企業(yè)均因成本問題出現(xiàn)虧損。2022年以來的電煤長協(xié)保供政策落實(shí)情況較好，但煤電企業(yè)業(yè)績?nèi)猿霈F(xiàn)分化。（4）煤電投資建設(shè)情況：政策更加強(qiáng)調(diào)安全保供，煤電投資逆勢上揚(yáng)。國家能源政策開始調(diào)整，提出“先立后破”，強(qiáng)調(diào)能源供給與保障安全。今年尤其是下半年以來，火電投資出現(xiàn)大幅增長，逆轉(zhuǎn)原先下跌趨勢。2022年煤電項目核準(zhǔn)節(jié)奏如我們在《電力“十四五”發(fā)展的前瞻性研判》《電力供需形勢與展望（還會缺電嗎？）》《我國電力市場的價格、機(jī)制與投資機(jī)會》《缺電常態(tài)下煤電建設(shè)提速勢在必行》多篇研究邏輯中預(yù)判的加快，預(yù)計預(yù)期外新增項目并網(wǎng)時間為2024年左右。
2023年煤電新周期開啟：投資繼續(xù)加速、業(yè)績有望持續(xù)改善。（1）裝機(jī)需求測算：“十四五”頂峰裝機(jī)缺口亟待補(bǔ)充，煤電作為兜底保障能源重要性突顯。除煤電外，其他電源頂峰容量預(yù)計僅不到2億千瓦，若按“十四五”煤電裝機(jī)規(guī)劃為1.5億千瓦考慮，則“十四五”期間頂峰裝機(jī)缺口約為0.98~1.19億千瓦，既有煤電裝機(jī)規(guī)劃遠(yuǎn)不足以滿足頂峰容量需求。（2）裝機(jī)供應(yīng)情況分析：新核準(zhǔn)速度進(jìn)入上升期，原停緩建部分有望更快恢復(fù)建設(shè)投運(yùn)。停緩建項目很多已完成前期可研、立項及相關(guān)審批環(huán)節(jié)，可更快開工，“十三五”煤電停緩建項目總量約1.5億千瓦。同時2022年煤電項目核準(zhǔn)進(jìn)入快車道，預(yù)計今明兩年火電將額外新開工1.65億千瓦。（3）煤電項目投產(chǎn)制約分析：投資決策流程和建設(shè)周期限制煤電產(chǎn)能釋放節(jié)奏。從投資能力看，煤電企業(yè)經(jīng)營情況在2022年轉(zhuǎn)好，投資能力有所恢復(fù)，為新一輪煤電投資建設(shè)周期啟動奠定一定條件基礎(chǔ)。從投資意愿看，發(fā)電收益的不確定性影響煤電集團(tuán)加大投資的意愿。因此，煤電的投資建設(shè)還需要以輔助服務(wù)市場和容量市場為代表的系統(tǒng)調(diào)節(jié)性補(bǔ)償市場機(jī)制加以驅(qū)動。從建設(shè)周期看，煤電產(chǎn)能釋放存在至少2年以上的建設(shè)周期。電力供應(yīng)短缺的局面不會在近期出現(xiàn)緩解。（4）設(shè)備市場空間分析：火電投資建設(shè)加速，設(shè)備市場迎來機(jī)遇期。本輪新增煤電裝機(jī)規(guī)劃將扭轉(zhuǎn)火電投資建設(shè)持續(xù)下滑趨勢，帶動提振火電設(shè)備市場空間擴(kuò)大。以“十四五”新增煤電裝機(jī)規(guī)劃1.6億千瓦計，對應(yīng)鍋爐機(jī)組投資額約為2324.8億元，汽輪發(fā)電機(jī)組投資額約為681.37億元，熱力系統(tǒng)汽水管道投資額約為345.6億元。（5）煤電靈活性改造：系統(tǒng)調(diào)節(jié)資源日益稀缺，煤電靈活性改造加速推進(jìn)。在構(gòu)建適應(yīng)新能源占比逐漸提升的新型電力系統(tǒng)過程中，系統(tǒng)調(diào)節(jié)資源的稀缺是推動煤電靈活性改造的最強(qiáng)助力。本體改造費(fèi)用總額范圍為44.4~266.4億元；熱電機(jī)組額外進(jìn)行“熱電解耦”改造，改造費(fèi)用總額范圍為175.8~829.8億元。（6）煤電運(yùn)營商經(jīng)營形勢分析：受益于量價齊升，業(yè)績有望持續(xù)改善。煤電企業(yè)有望在“十四五”迎來煤電量價齊升，實(shí)現(xiàn)虧損狀態(tài)的持續(xù)改善。從電量角度看，煤電電量的新增電量及同比增速依然有望在“十四五”保持增長；從電價角度看，煤電電價有望從電能量、輔助服務(wù)補(bǔ)償和容量補(bǔ)償三個電價組成部分獲益。
投資建議：（1）受益于電煤保供政策落實(shí)和電力市場化改革推進(jìn)，煤電運(yùn)營商有望迎來價值重估。受益于電煤中長協(xié)保供力度的加強(qiáng)、以及長協(xié)煤價格的基本穩(wěn)定，煤電運(yùn)營商成本端的壓力有望緩解。電量方面，在“十四五”期間全社會用電量仍將保持相對中高速增長的前提下，煤電電量有望保持正增長，煤電企業(yè)運(yùn)營商的銷售電量也有望進(jìn)一步提升；電價方面，伴隨著電力市場化改革不斷推進(jìn)、市場化電量占比不斷提高、各地現(xiàn)貨市場建設(shè)和輔助服務(wù)市場建設(shè)的進(jìn)一步開展，煤電企業(yè)有望從電能量價格上浮、輔助服務(wù)收益和容量補(bǔ)償三個電價組成部分獲益。受益標(biāo)的：國電電力、華電國際、華能國際、粵電力A等。（2）煤電新一輪建設(shè)周期啟動，設(shè)備制造商迎來新增長。由電力供需緊張引起的煤電新一輪投資建設(shè)周期啟動，新增煤電裝機(jī)有望同步帶動火電設(shè)備投資空間的超預(yù)期增長?！笆逦濉逼陂g尖峰負(fù)荷需求將有望隨新能源的進(jìn)一步滲透和居民三產(chǎn)用電占比提高而不斷提高，頂峰電源的新增裝機(jī)需求具有較高的可持續(xù)性。受益標(biāo)的：東方電氣。（3）高比例新能源滲透帶動靈活性資源需求，靈活性改造技術(shù)有望受益
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