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硅料供給剛性，價(jià)格呈強(qiáng)周期性波動(dòng)
　　相比于硅片、電池、組件環(huán)節(jié)，硅料具有產(chǎn)能投放周期長、投資門檻高、且需要連續(xù)生產(chǎn)的特點(diǎn)。因此，硅料供給相對剛性，在需求大幅波動(dòng)的情況下其價(jià)格也呈現(xiàn)強(qiáng)周期性波動(dòng)，并會(huì)對下游硅片、電池、組件環(huán)節(jié)盈利產(chǎn)生較大影響。
　　硅料降價(jià)后，其他環(huán)節(jié)盈利如何變化的關(guān)鍵點(diǎn)在于需求
　　通過復(fù)盤過去20年硅料價(jià)格走勢，可以看到歷史上硅料共有4段大的降價(jià)周期，并且四輪降價(jià)周期形成的背景也各有不同：
　　2008-2009年：金融危機(jī)導(dǎo)致行業(yè)需求增速下滑，硅料供大于求，價(jià)格下滑。同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)在08Q4-09Q2也出現(xiàn)了盈利能力下降的趨勢，隨后09Q3-10Q4行業(yè)需求回到高速增長狀態(tài)，制造端盈利能力修復(fù)。
　　2011-2012年：歐債危機(jī)+歐美雙反，2012年全球需求萎縮，硅料價(jià)格和制造端盈利能力均出現(xiàn)下降。13年國內(nèi)需求放量，組件價(jià)格受到支撐，制造端盈利有所提升。
　　2014-2016年：海外企業(yè)突擊申請加工貿(mào)易進(jìn)口多晶硅，導(dǎo)致國內(nèi)硅料供給大幅增加，硅料隨之出現(xiàn)降價(jià)。但需求端2014-2016年處于高速增長期，因此在硅料降價(jià)的同時(shí)，下游硅片、電池、組件盈利能力均有不同程度提升。
　　2018-2019年：“531”后行業(yè)需求驟降，硅料價(jià)格與下游企業(yè)盈利能力回落。18Q4-19Q3海外需求爆發(fā)，硅料降價(jià)的同時(shí)組件價(jià)格企穩(wěn)甚至略有提升，制造端盈利能力改善。
　　綜上，硅料降價(jià)對制造端盈利會(huì)產(chǎn)生何種影響，核心是看降價(jià)的原因是需求萎縮還是供給放量。如果是前者，那么需求壓力從組件向上傳導(dǎo)，制造端盈利也將同時(shí)被壓縮，股價(jià)暴跌。如果是供給原因，類似于2014-2016年或2019年情況，供需兩旺的情況下，終端環(huán)節(jié)盈利能力將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。
　　2023年硅料降價(jià)的原因在供給放量，將進(jìn)一步刺激行業(yè)需求釋放，進(jìn)入經(jīng)典降價(jià)放量模型，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配，電池、組件、逆變器有望受益
　　2023年情景推演，制造端有望留存部分硅料降價(jià)帶來的利潤空間。電池環(huán)節(jié)目前處于技術(shù)變革期，產(chǎn)能瓶頸較為明顯。組件環(huán)節(jié)當(dāng)前盈利水平較低，后續(xù)頭部企業(yè)份額提升，疊加組件訂單類期貨屬性加持，組件環(huán)節(jié)盈利也有望迎來修復(fù)。逆變器則受益于行業(yè)需求放量及儲(chǔ)能需求爆發(fā)。
　　投資建議：看好N型技術(shù)領(lǐng)先的專業(yè)化電池片廠商鈞達(dá)股份、愛旭股份，頭部一體化組件企業(yè)晶澳科技、天合光能、隆基綠能、N型組件龍頭等，以及頭部逆變器公司陽光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、硅料價(jià)格持續(xù)高位的風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷23年在供需兩旺的背景下，需求會(huì)對組件價(jià)格形成強(qiáng)支撐，同時(shí)硅料價(jià)格降幅將小于組件。但如果硅料供給釋放速度慢于預(yù)期，將導(dǎo)致硅料價(jià)格仍然維持高位，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然會(huì)集中于硅料環(huán)節(jié)，制造端盈利提升空間有限。
　　2、行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。全球光伏市場目前景氣度較高，23年裝機(jī)仍有望維持高速增長趨勢。但目前國際貿(mào)易形勢仍然存在較大不確定性，例如美國對組件進(jìn)口實(shí)行了較高的貿(mào)易壁壘，歐洲也在推動(dòng)硅料溯源制度的建立，后續(xù)有可能會(huì)對中國組件出口造成負(fù)面影響，導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期。
　　3、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。光伏近年來擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，同時(shí)也有部分新進(jìn)入者，后續(xù)如果行業(yè)需求增速減慢，將帶來行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，制造端盈利能力可能會(huì)受到擠壓。