>> 開(kāi)源證券-2022年11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：寬信用進(jìn)入內(nèi)需主導(dǎo)的新階段-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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11月金融數(shù)據(jù)中的五個(gè)重點(diǎn)信息
第一，受疫情持續(xù)擴(kuò)散、債市大幅回調(diào)等多因素影響，11月社融幾乎各分項(xiàng)均有不同程度少增。11月新增社融19900億，同比少增6083億，其中，人民幣貸款、企業(yè)債券融資和政府債券融資是主要拖累項(xiàng)。首先，11月疫情持續(xù)擴(kuò)散，每日新增人數(shù)不斷創(chuàng)下國(guó)內(nèi)2020年以來(lái)最高值，受此影響，社融口徑人民幣貸款同比少增1621億；其次，受資金利率上升、疫情防控政策優(yōu)化、地方政策再發(fā)力等因素影響，債市出現(xiàn)快速回調(diào)，部分企業(yè)債取消發(fā)行；再次，2022年與2021年地方債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，本月政府債發(fā)行規(guī)模面臨高基數(shù)。
我們?cè)?月的金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中指出，2022年下半年來(lái)，由于受政府債券融資縮量而財(cái)政支出依然積極的影響，社融指標(biāo)可能并不能精準(zhǔn)的反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)所獲得的資金量，我們認(rèn)為社融增速下行并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生向下拉力，真正值得關(guān)注的是政府融資能否在后續(xù)落實(shí)，實(shí)物工作量的形成進(jìn)展。
第二，企業(yè)部門(mén)信貸延續(xù)亮眼趨勢(shì)，寬信用政策支持力度依然強(qiáng)勁。受重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備改造貸款投放、房企保交樓加大支持力度、PSL等寬信用政策影響，企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)貸同比多增3950億。同時(shí)，銀行票據(jù)沖量規(guī)模同比有所下降。
第三，居民融資則延續(xù)低迷趨勢(shì)，修復(fù)需穩(wěn)增長(zhǎng)落地見(jiàn)效。11月疫情對(duì)廣州、重慶、北京等經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)產(chǎn)生較大沖擊，對(duì)居民的生活和消費(fèi)產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的影響，居民戶(hù)短期貸款同比減少992億；房地產(chǎn)銷(xiāo)量仍在底部徘徊，拖累居民中長(zhǎng)貸同比減少3718億。11月居民存款與貸款之差再創(chuàng)新高，已連續(xù)10個(gè)月攀升，除理財(cái)贖回流行存款因素外，指向居民依然有較強(qiáng)的預(yù)防性需求。但目前防疫政策和地產(chǎn)這兩個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的核心變量都已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，居民融資偏好的修復(fù)或亦為期不遠(yuǎn)。
第四，居民存款放量多增是推升M2的主要原因。11月M2快速回升，錄得12.4%，居民存款放量多增是主要原因。11月債市出現(xiàn)大幅回調(diào)，伴隨銀行理財(cái)贖回負(fù)向循環(huán)，我們認(rèn)為居民贖回的資金主要流向銀行存款，導(dǎo)致居民存款同比多增1.52萬(wàn)億，推動(dòng)M2快速回升。
第五，M1-M2剪刀差負(fù)向走闊，經(jīng)濟(jì)活化率進(jìn)一步下降。11月M1與M2剪刀差錄得-7%，環(huán)比進(jìn)一步下降，11月疫情持續(xù)多地發(fā)散影響了居民和企業(yè)對(duì)高流動(dòng)性資金的需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活化率連續(xù)兩月下降，后續(xù)需進(jìn)一步修復(fù)。
穩(wěn)增長(zhǎng)約束已大幅放松，寬信用已進(jìn)入內(nèi)需主導(dǎo)的新階段
總體而言，11月在各地疫情持續(xù)發(fā)散的情況下，社融各分項(xiàng)幾乎都有一定程度下滑。企業(yè)融資強(qiáng)勁、居民融資疲軟的格局延續(xù)。
目前，疫情和地產(chǎn)“兩座大山”對(duì)寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)的制約均已大幅松綁。疫情方面，11月11日國(guó)內(nèi)發(fā)布防疫20條，12月6日政治局會(huì)議未提“動(dòng)態(tài)清零”，12月7日防疫新十條發(fā)布，疫情防控進(jìn)入新階段；地產(chǎn)端，11月穩(wěn)地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”，托底房企融資和保交樓，隨著居民對(duì)地產(chǎn)的信心逐步扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷(xiāo)售端也將迎來(lái)復(fù)蘇。
可以看出，中央的重心已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，外需回落已經(jīng)成為既定事實(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)。二十大報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求發(fā)生轉(zhuǎn)向，重新強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)的量”、“擴(kuò)大內(nèi)需”；政治局會(huì)議中，時(shí)隔兩年重提“穩(wěn)增長(zhǎng)”，強(qiáng)調(diào)“財(cái)政政策要加力提效”、“貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即，預(yù)計(jì)會(huì)有更多提振內(nèi)需政策釋出。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)思路正在轉(zhuǎn)向以?xún)?nèi)需為主導(dǎo)的新階段，雖然疫情放松后短期居民和市場(chǎng)仍有波動(dòng)，但疫情影響緩和后，經(jīng)濟(jì)有望加速恢復(fù)，社融在內(nèi)需主導(dǎo)階段中預(yù)計(jì)會(huì)有較為積極的表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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